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作者/Jack GPLP
跌，跌，還是跌，寺庫股價(jià)慘不忍睹。
9月23日，寺庫登陸納斯達(dá)克，然而，一周后，寺庫股價(jià)較發(fā)行價(jià)重挫23%。一周后，29日，又較發(fā)行價(jià)大跌33%。
甚至有吃瓜股民表示：坐等我寺哥“腰斬!”
跌跌不休的背后，寺庫到底怎么了?
寺庫的奢侈品電商模式
作為國(guó)內(nèi)奢侈品電商一哥，此次寺庫登陸納斯達(dá)克，以每股13美元發(fā)行850萬股美國(guó)存托股票(ADS)，按照13美元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，共發(fā)行1.1億美元。
這對(duì)于想要大干一場(chǎng)的寺庫意義重大。
關(guān)于寺庫的野心，寺庫創(chuàng)始人李日學(xué)曾表示：“寺庫此次上市募資的主要目的是和更多品牌直接合作、市場(chǎng)推廣、開設(shè)更多線下體驗(yàn)中心、提升供應(yīng)鏈和全球倉(cāng)儲(chǔ)物流體系、提升IT技術(shù)水平，以及潛在的并購(gòu)資金需求。”
可惜的是，寺庫的理想遭遇了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，投資人并不并不認(rèn)可寺庫模式。
“寺庫模式9年未倒，還能回光返照赴美上市也是奇跡了。”一位網(wǎng)民在寺庫上市后評(píng)論道。
關(guān)于寺庫模式，GPLP君需要從頭說起。
2008年7月，李日學(xué)帶領(lǐng)5位小伙伴在濟(jì)南一起創(chuàng)立了寺庫，一個(gè)專門做二手奢侈品電商交易的平臺(tái)。
在這個(gè)平臺(tái)上，大家不喜歡的奢侈品包包以及飾品都可以出售，比如曾經(jīng)心愛的愛馬仕、百達(dá)翡麗或者蒂凡尼。
隨后，伴隨著稀品網(wǎng)、走秀網(wǎng)、佳品網(wǎng)、聚尚網(wǎng)、尚品網(wǎng)等一批奢侈品電商的成立，在奢侈品電商受追捧的一股風(fēng)潮當(dāng)中，寺庫于2011年7月拿到了1000萬美元投資。
那個(gè)時(shí)候，各大風(fēng)投紛紛入局奢侈品電商，仿佛錯(cuò)過了這個(gè)行業(yè)的投資就是錯(cuò)過了幾個(gè)億。
于是，在投資人的狂熱當(dāng)中，寺庫也在資本的道路上繼續(xù)狂奔，分別在2012年5月和2013年8月各拿到了千萬美元級(jí)別的融資，投資方為Ventech China銀泰資本、貝塔斯曼亞洲投資基金等。
盡管2013年底，就傳出了“奢侈品電商寺庫有意香港借殼上市”的消息，然而這一夢(mèng)想直到今天才得以實(shí)現(xiàn)。
2013年上市不成，寺庫只能繼續(xù)尋求融資。
2014年7月，寺庫獲得華人文化投資基金(CMC Capital Partners，簡(jiǎn)稱CMC)領(lǐng)投，法國(guó)風(fēng)投Ventech China、森合投資、盤古創(chuàng)富等基金聯(lián)合跟投的1億美元D輪融資，此外，美國(guó)硅谷銀行同期提供數(shù)千萬美金級(jí)別的授信。
2015年7月8日，寺庫宣布獲得平安創(chuàng)新投資基金領(lǐng)投寺庫的E輪融資，融資規(guī)模為5000萬美元左右。寺庫老股東本輪亦進(jìn)行跟投。
寺庫獲得平安創(chuàng)新投資基金領(lǐng)投的5000萬美元E輪融資——金額比D輪融資少了一半，是不是估值下調(diào)GPLP君不得而知。
直到2017年，寺庫上市募資的金額1.1億美元，與D輪融資相差無幾。
盡管在后來，不斷融資的背后，寺庫逐步拓展到箱包、手表、相機(jī)、鉆石甚至跑車、游艇、私人飛機(jī)等品類，成為高端消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)，他們并不愿意承認(rèn)自己是奢侈品電商。
因?yàn)樨浽春筒少?gòu)環(huán)節(jié)的不透明，比如假貨問題一直被人們爭(zhēng)議不斷，所以后來伴隨著時(shí)間的推移，奢侈品電商這個(gè)模式被證明并沒有那么風(fēng)光——GPLP君回顧當(dāng)年的奢侈品電商幾大巨頭，除了唯品會(huì)轉(zhuǎn)型特賣模式成功外，佳品網(wǎng)、尊享網(wǎng)、呼哈網(wǎng)等奢侈品電商平臺(tái)都因?yàn)闃I(yè)績(jī)慘淡而倒閉，生存艱難之下，甚至走秀網(wǎng)創(chuàng)始人傳出了走私的新聞。
2017年8月17日，奢侈品電商走秀網(wǎng)前CEO、創(chuàng)始人紀(jì)文泓因涉嫌走私被捕。走秀網(wǎng)涉嫌參與走私的部分案值達(dá)3.21億元。
關(guān)于奢侈品的真?zhèn)渭柏浽磫栴}，寺庫一直也沒有更好的解決。
因?yàn)榘凑丈莩奁返墓芾硪?guī)定，為了防止市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)及混亂，對(duì)于奢侈品的線上銷售，其價(jià)格都是統(tǒng)一的，而且大牌奢侈品，諸如阿瑪尼等都是跟地區(qū)代理合作，包括線上，基本不參與這種奢侈品電商模式，寺庫如何從中獲得貨源及差價(jià)?
如果說走秀網(wǎng)走私解決是個(gè)辦法的話，那么對(duì)于寺庫來說這個(gè)問題的答案是什么?
假如一些不知名的品牌商與之合作，那么寺庫又何以稱奢侈品電商?
其次，對(duì)于二手奢侈品貨源的真假問題，據(jù)某寺庫的顧客介紹，對(duì)于出售的貨品，寺庫給顧客的票據(jù)和證書都是以寺庫的名義來出具的，寺庫怎么能夠保證自己的名義就是正牌真貨呢?
“在海外建庫會(huì)所，收購(gòu)公司等動(dòng)作都在進(jìn)行中。當(dāng)寺庫變成一個(gè)全球高端消費(fèi)平臺(tái)時(shí)，1000億元的目標(biāo)不難實(shí)現(xiàn)。”這是3年前，李日學(xué)面對(duì)記者采訪時(shí)道出寺庫的野心，這是寺庫給出的解決辦法。
但是，其海外倉(cāng)庫的具體位置在哪里?數(shù)量多少，寺庫上市的招股說明書并美元披露。
盡管寺庫招股說明書顯示，截至2017年6月30日，寺庫6個(gè)月凈營(yíng)收為13.467億元人民幣，GMV為19.246億元人民幣，總訂單為為37.43萬。簡(jiǎn)單換算下，寺庫的客單價(jià)在5000元左右。與1000億元的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。
而且在其19億元的成交金額背后，寺庫負(fù)債高企——截至2017年6月，寺庫資產(chǎn)負(fù)債高達(dá)27億元人民幣，但是其資產(chǎn)總額才12億元人民幣。寺庫嚴(yán)重資不抵債!
另外一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，在此之前的2015年和2016年，公司處在虧損狀態(tài)，凈虧損分別為2.22億元人民幣和4460萬元人民幣，在上市前才突然在短時(shí)間勉強(qiáng)盈利。
背后的原因耐GPLP君尋味。
為了上市而上市還是給相伴了6年的股東一個(gè)退出的渠道?恐怕只有寺庫自己知道。
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寺庫還能走多遠(yuǎn)?
目前，奢侈品電商主要可以分為三個(gè)派別：一是垂直奢侈品電商;二是綜合性電商平臺(tái)設(shè)立的奢侈品頻道;三是奢侈品電商自設(shè)的電商網(wǎng)站。寺庫正屬于第一類，那位網(wǎng)民不看好的也是第一類。
盡管寺庫看起來經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)相當(dāng)漂亮：
目前寺庫的SKU超過30萬，覆蓋3000個(gè)國(guó)際和本土品牌，包括全球知名品牌范思哲、TOD`S、菲拉格慕等。注冊(cè)用戶數(shù)量1510萬。
據(jù)寺庫招股書援引國(guó)際知名研究機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)報(bào)告稱，在中國(guó)客單價(jià)超過1500元的高端消費(fèi)市場(chǎng)，寺庫占據(jù)25%的市場(chǎng)份額;在亞洲區(qū)域，寺庫以15%市場(chǎng)份額成為亞洲最大的高端消費(fèi)與服務(wù)平臺(tái)。
然而，寺庫2016年活躍用戶才僅僅30萬;寺庫真正的敵人正在路上。
跨境購(gòu)物電商平臺(tái)的沖擊是一方面，更可怕的是，電商巨頭正在攻城略地。
奢侈品電商自身在轉(zhuǎn)型線上——截至2017年9月，天貓已迎來包括愛馬仕旗下上下、LVMH旗下泰格豪雅、真力時(shí)、嬌蘭、酩悅軒尼詩、斯沃琪旗下天梭以及瑞士獨(dú)立制表品牌豪利時(shí)等入駐。
如果說寺庫誕生的時(shí)候奢侈品自身沒有布局線上，然而，幾年以后，奢侈品已經(jīng)有了自己與顧客面對(duì)面的線上交易渠道。
無論是京東還是天貓，他們都開始了自己的奢侈品頻道。
據(jù)一位行電商專家分析說：“舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子就知道寺庫的致命弱點(diǎn)在哪里了，隨便看看寶緹嘉的腰帶或者包，它的價(jià)格相比電商巨頭京東、天貓，沒任何優(yōu)勢(shì)。僅憑這一點(diǎn)，就足夠致命。”
價(jià)格一致，在流量日益稀缺的今天，天貓、京東巨大的流量?jī)?yōu)勢(shì)也是寺庫物無法比擬的。
不久前，天貓推出的全球首個(gè)奢侈品平臺(tái)Luxury Pavilion以及奢侈品快閃店Tmall Space，短短一個(gè)月時(shí)間，入駐Luxury Pavilion的奢侈品牌就迎來環(huán)比高達(dá)150%的超高速增長(zhǎng)。其中，酩悅軒尼詩、Rimowa、愛馬仕上下等品牌更是漲幅超300%。
在線上拼不過巨頭的時(shí)候，那么線下布局新零售或許也能找到出路。
寺庫開始了線下行動(dòng)。
2017年7月，寺庫與碧桂園正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將共同打造全球首座匠人特色文化小鎮(zhèn)，打通碧桂園超過300萬業(yè)主與寺庫1310萬高端會(huì)員的服務(wù)體系，攜手探索線上線下新渠道變革的突破口。
打通線上渠道，建立線下會(huì)所，“線上商城+線下體驗(yàn)”相協(xié)作的模式，看起來可以幫助寺庫獲得了快速的成長(zhǎng)。
然而，相比較奢侈品自己的實(shí)體店，在各大高企的租金及奢侈品不斷關(guān)店的背景下，寺庫的線下能走多遠(yuǎn)?
這值得探討，畢竟告別了奢侈品的狂熱，全世界包括中國(guó)的消費(fèi)者都開始了理性判斷，輕奢品牌大行其道成為公認(rèn)的事實(shí)。
寺庫的明天令人擔(dān)憂。
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