5月23日晚間，美團點評(股票代碼：3690.HK，以下簡稱「美團」)公布2019年第一季度業(yè)績：美團2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入191.7億元，同比增長70.1%;毛利總額50.7億元，同比增長57.8%。
2019年第一季度，實現(xiàn)總交易金額1384億元，較去年同期的1082億元增長27.9%。美團年度交易用戶4.1億，較去年同期的3.3億增長近9000萬。
從財報數(shù)據來看，美團作為超級生活服務平臺的運營效率進一步提升，整體實力保持強勁增長，領先優(yōu)勢繼續(xù)擴大。
2019年第一季度美團財務數(shù)據取得了具有里程碑意義的重要進展。據財報顯示，美團經調整的EBITDA轉為正值，達到4.6億元；經調整的虧損凈額自上一季度繼續(xù)減少。
經調整虧損凈額及經調整EBITDA得到改善是由于核心業(yè)務經營利潤率的持續(xù)改善及美團不斷精簡新業(yè)務的經營虧損，實施審慎的新業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略。
本文將借助此次美團的季度財報數(shù)據，以及持續(xù)三年的深入研究，希望從一家早期的上市公司未來十年的發(fā)展?jié)摿烷L期價值研究分析其投資價值，在股市和經濟下行周期能夠想辦法找到「避險股」的商業(yè)模式和內在邏輯，然后進行長期持有，獲得長周期的超額收益。
美團穩(wěn)定的「三角結構」業(yè)務模型
美團從團購起家經歷了「千團大戰(zhàn)」，再到外賣業(yè)務的「三足鼎立」，用一本專門寫王興創(chuàng)業(yè)歷程的書來形容美團同樣是「九敗一勝」。
直到去年成功在香港上市，美團在生活服務行業(yè)領域成為了當之無愧的領先平臺。我在美團上市后發(fā)布的首份全年財報撰文《超級平臺美團的「盈虧平衡面」》中針對美團的「超級平臺」和「Food+Platform」戰(zhàn)略做了深入的分析。
得到的結論就是：超級APP(平臺)之間的聯(lián)動體系并不是簡單的流量輸送，而是「經營服務」的體現(xiàn)，再結合「營銷、配送、IT、供應鏈和金融」的服務，最終形成共生共長的聯(lián)動體系。
很多二級市場的投資人對此很有興趣，也表示了自己的困惑，在他們的分析看來，美團除了外賣的規(guī)模化之外，整個公司的門檻并不高，護城河也不夠深。
并且隨著餓了么和口碑網的組織合并，盒馬鮮生的規(guī)模拓展，美團將面臨更激烈的競爭。
如果單純從單一的業(yè)務模型進行研究和比較的話，確實聽起來似乎是正確的。如果按照常見的最穩(wěn)定的「三角結構」來看，則可以從一個簡單的業(yè)務發(fā)現(xiàn)其潛在的高門檻。
在整個經濟結構里：
「需求」是第一位的，包括用戶公開的需求和潛在的需求；
「供給」則是第二位的，誰可以滿足這兩類需求；
「連接」則成為一家企業(yè)得以創(chuàng)新和建立門檻的能力。
通過「三角結構」圖分析美團的外賣業(yè)務，能夠發(fā)現(xiàn)「外賣」是一種公開需求，美團通過點餐平臺和騎手服務實現(xiàn)了用戶和供給側的連接。
這個穩(wěn)定的「三角結構」讓美團在外賣領域獲得了規(guī)模發(fā)展并取得領導性的市場地位。4月26日，第三方互聯(lián)網大數(shù)據監(jiān)測機構Trustdata發(fā)布了《2019 年Q1移動互聯(lián)網行業(yè)分析報告》，對2019年第1季度的移動互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展趨勢進行了盤點。
報告顯示，在網絡外賣領域中，美團外賣以63.4%的市場份額領跑行業(yè)，環(huán)比提高了2.1%，餓了么市場份額為27.5%，環(huán)比下降1.1%。而百度外賣被餓了么收購后更名為餓了么星選，市場份額達到6.3%，遠低于美團外賣和餓了么。
而2019年第一季度的財報數(shù)據顯示，美團的餐飲外賣交易金額756億元，同比增長38.6%;收入為107.1億元，同比增長51.7%;毛利為15.4億元，同比增長187.9%。
2019年第一季度，美團的餐飲外賣交易筆數(shù)16.6億筆，較上年同期增長35.8%;截至2019年3月31日止的十二個月，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)達到24.8筆，較上年同期增加4.7筆。每筆餐飲外賣業(yè)務訂單的平均價值同比增長2.1%。
實際上在中國的第一季度通常為餐飲外賣業(yè)務的淡季。春節(jié)期間數(shù)百萬來自一線城市的人們回到低線城市探親，美團仍然是其餐飲外賣服務的首選APP，由于這樣的用戶基礎，供給端的商家基礎以及即時配送網絡的規(guī)模及質量，美團經受了該季節(jié)性因素并進一步鞏固了市場領導地位。
我們同樣可以用這個穩(wěn)定的「三角結構」繼續(xù)分析美團的到店業(yè)務、貓眼電影業(yè)務、酒旅業(yè)務及所有生活服務類業(yè)務并思考美團在這些行業(yè)的持續(xù)競爭力將有多大的潛力。
2019年第一季度財報數(shù)據顯示，美團到店及酒旅交易金額464億元，同比增長15.1%;收入為44.9億元，同比增長43.2%;毛利為39.7億元，同比增長44.0%;毛利率從87.8%增至88.3%。國內酒店間夜量由2018年一季度的6060萬增長29.8%至2019年同期的7860萬。
美團的新業(yè)務在模式調整和優(yōu)化之后亦實現(xiàn)強勁增長。2019年第一季度，美團新業(yè)務及其他實現(xiàn)交易金額164億元，較上年同期增長22.4%;營業(yè)收入為39.8億元，同比增長267.8%，繼續(xù)保持高速增長勢頭;毛利率環(huán)比上升12.2%。新業(yè)務及其他的總虧損額環(huán)比收窄。
只是需要進一步思考兩個關鍵問題：
這樣的「三角結構」中，是否能夠進行供給側結構性改革來激發(fā)更多潛在的用戶需求？
其次是有多少供給側的「數(shù)字化」機會？
這兩個問題的深度思考和實踐，將是美團這兩三年繼續(xù)構建更高門檻和護城河的核心。
「供給側數(shù)字化」構建更高門檻和更深護城河
王興在2018年將自己的關鍵詞從「下半場」切換成了「供給側數(shù)字化」。
他認為，數(shù)字經濟分需求側的數(shù)字化和供給側的數(shù)字化，過去二十年，需求側的數(shù)字化逐漸完成了，但是在供給側的數(shù)字化才剛剛開始。供給側數(shù)字化和需求側相結合，數(shù)字經濟才完整。
那么美團如何實現(xiàn)「供給側數(shù)字化」?從公開資料和我的理解主要包括四個方面：
餐廳運營管理的數(shù)字化對于餐廳的精細化運營提高效率降低成本和連鎖經營是非常有幫助的。
對于美團來說，這也是一個非常大的利潤增長點的。
美團透過RMS和供應鏈解決方案，將生活服務類的商家在供應鏈逐步實現(xiàn)數(shù)字化，減少其采購成本及經營開支，為商家?guī)碓鲋捣铡?/p>
以上三個部分是通過商家的不斷增長和粘性來獲得規(guī)?；l(fā)展，2019年第一季度的財報數(shù)據顯示：美團活躍商家580萬，較去年同期的450萬增長130萬。
更多商家的入駐證明美團供給側改革的推進意義，以及供給側數(shù)字化的強大的商家基礎。
還有一個更為重要的商家粘性數(shù)據指標：美團外賣商家版APP平均每個商家的日均啟動次數(shù)達到8.9次，表明商家已對美團形成較強信任和深度合作。
當然，要實現(xiàn)前臺、中臺和后臺的供給側數(shù)字化，還需要美團在技術上有持續(xù)投入的決心：2019年第一季度，美團研發(fā)開支20.4億元，較上年同期的13.8億元增長47.3%。
涉及了六大板塊，已經屬于產業(yè)投資的模式。雖然有些投資已經全部退出(猩便利)，有些投資仍有爭議(摩拜單車)，不過可以看出美團在供給側數(shù)字化通過資本杠桿機制和內部業(yè)務聯(lián)動將會持續(xù)強化。
隨著美團作為超級平臺的規(guī)模效應繼續(xù)凸顯，極大地提升平臺的運營效率，銷售及營銷開支持續(xù)收窄。
2019年第一季度財報顯示：美團的銷售及營銷開支占總收入的百分比從2018年同期的25.2%降至2019年一季度的19.3%，主要因為規(guī)模經濟、穩(wěn)健的經營杠桿及美團更強的品牌所致。
財報數(shù)據顯示美團擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資在2019年第一季度為540億元，不僅使公司在經濟下行期能夠更從容穩(wěn)健發(fā)展，還能在供給側的投融資布局能夠有充足的「彈藥」。
美團的多業(yè)務矩陣與市場下沉
關于美團通過高頻帶低頻的多業(yè)務矩陣，我在「莊帥零售電商頻道」公號之前的分析文章做過詳細的論述。這里再次提出來，主要是結合「市場下沉」進行一些新的思考。
另外美團從早期團購業(yè)務的「千團大戰(zhàn)」開始，就是通過「市場下沉」的正確策略贏得了市場地位。
隨后在早期的外賣業(yè)務拓展時，和競爭對手同樣出現(xiàn)了關于「市場下沉」的相反策略：
據業(yè)內朋友交流得知，當年美團外賣和餓了么的市場拓展團隊到一個三線城市，發(fā)現(xiàn)當?shù)刭I菜做飯和到店的消費者占多數(shù)，于是餓了么認為該市場不急于拓展。
而美團外賣則進一步進行消費者和商家調研得出根本原因，在于只是當?shù)夭蛷d外賣服務效率太低且多數(shù)餐廳由于人力成本問題無法提供外賣服務。
結果就是到現(xiàn)在改三線城市仍然是美團占據最大的市場份額。
這只是說明對于下沉市場認知的差異導致了巨大的結果差異，美團認為對于高頻的業(yè)務來說，自發(fā)展初期就開啟了「攻占」底線城市的戰(zhàn)略布局。
底線城市的「下沉計劃」不僅使美團在激烈的競爭中占據有利位置，更獲得了可持續(xù)的盈利支持。
這是因為三四五線城市的收入水平低于一二線城市，但生活成本也低。很多小鎮(zhèn)用戶不用買房，收入中有更大比例可用于消費。對買房人群，三四五線城市房價大多不會超過1.5萬/每平米，比北上廣深的房價壓力小很多。
三四五線城市用戶中約60%每月收入低于3000，約40%每月收入在3000以上，一般每餐消費在80元以下。年輕用戶消費意愿強，「無聊」時間多，休閑娛樂和消費需求大。
公開數(shù)據顯示：2019年一季度，三四五線城市用戶對電影票房的貢獻已超過總票房的40%。
中國目前的城市人口分布仍然是金字塔形的，真正的塔尖，就是北京、上海、廣州、深圳這四大城市。
但是這四大城市總的人口數(shù)量是有限的，而且人力成本、運營成本和管理成本都很高，所以目前幾乎基于互聯(lián)網發(fā)展起來的平臺，在這四個城市可以有很高的銷量，卻很難實現(xiàn)規(guī)模盈利。
而越下沉的城市越賺錢，因為低線城市的成本很低。一二線城市生活服務類、餐飲類、娛樂類業(yè)務下沉到三四五線城市既能擴大規(guī)模，也能提高利潤率。
另外三四五線城市基本沒有地鐵，交通主要靠公交、私家車、摩托車、電動車、自行車、出租車代步，有50%的用戶出門首選電瓶車。在三四五線城市，打車和共享單車的市場需求仍然是存在的。
這就是下沉市場和高頻帶低頻的多業(yè)務矩陣的基礎和關系。
當然對于美團來說，美團能夠持續(xù)獲得成功，和早期「千團大戰(zhàn)」沉淀下來的富有經驗的管理團隊密不可分。
美團已經在9年的發(fā)展過程中構建了一套成熟的組織體系和人才管理制度，能夠應對以「Food+platform」的多業(yè)務矩陣和持續(xù)的市場下沉。
成熟的團隊和穩(wěn)定的「三角結構」業(yè)務模型、充足的現(xiàn)金流、正確的戰(zhàn)略目標，使美團在多業(yè)務距陣構建過程中對于新業(yè)務的拓展更加務實和審慎。
2019年5月，美團正式推出新品牌「美團配送」，升級配送開放平臺。美團配送將在技術平臺、運力網絡、產業(yè)鏈上下游等方面向生態(tài)伙伴開放多項能力，幫助商流提升經營效率，推動社會物流成本降低，同時自身也可以實現(xiàn)新的利潤增長點;
在出行業(yè)務方面，美團通過對運營的優(yōu)化，逐步收窄共享單車的虧損，并大幅縮減了對網約車服務的補貼，從而有效改善了新業(yè)務及其他分部的利潤率，此外摩拜海外重組也在按計劃進行。
4月下旬，美團打車正式在上海、南京啟用全新的「聚合模式」，用戶可以在美團一鍵呼叫多個不同平臺的車輛，進一步提高用戶滿意度并增強用戶粘性。目前，該模式已經在全國17個城市上線，2019年還將推廣至更多城市。
新零售業(yè)務方面，在北京及上海使用「美團買菜」品牌下的前置倉模式開展社區(qū)食品零售試點計劃。小象生鮮、美團買菜、非食品配送業(yè)務(美團閃購)分別代表大商店、前置倉和純市場模式，構成美團探索食品零售的多元化業(yè)務矩陣。
「國民應用」超級平臺的避險價值
一般的避險規(guī)律都是股市下行，黃金和房價上漲。而在價值投資的理念里，則需要持續(xù)研究和分析一家公司的市場規(guī)?；A、穩(wěn)健且長期的商業(yè)模式。
王興非常推崇亞馬遜的創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯，與貝佐斯的觀點一致——「能活下來的低毛利的大公司，本身就是最大的護城河」。這也成為王興對于美團未來發(fā)展的規(guī)劃。
在我的持續(xù)研究看來，這應該也是美團未來的價值所在。
亞馬遜在1997年，首次公開發(fā)行價每股僅為18美元，而20周年的2017年已經達到近1000美元。漲幅高達55倍，也就是1997年買10萬美元亞馬遜，20年后變成550萬美元。
兩年過去了，亞馬遜市值最高突破萬億美元，每股接近2000美元。
根據5月22日收盤，美團市值為3543億港元，大約相當于451億美元。受中美貿易戰(zhàn)的影響，A股、港股和納斯達克均出現(xiàn)大幅下跌。美團在本輪大跌中逆勢上漲，目前的市值已經超越百度成為中國第三大市值公司。
近期，花旗、交銀國際等投行紛紛首予美團「買入」評級?；ㄆ煺J為若與全球同類公司相比，美團的業(yè)務前景和估值均具有吸引力等。
隨著美團的供給側數(shù)字化的加速推進，低線成市的不斷「攻占」，高頻帶低頻的多業(yè)務矩陣實現(xiàn)「飛輪效應」，并且基于中國生活服務旺盛需求的巨大想像空間，以及中美實物類產品貿易戰(zhàn)的深入。
美團立足國內生活服務的商業(yè)模式以及持續(xù)的技術投入和業(yè)務創(chuàng)新，作為國民級的「超級平臺」，同樣有望成為像亞馬遜一樣具備長期價值的「避險股」。
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