凜冬之下，眾多企業(yè)紛紛儲糧過冬。
前一陣，港交所官網(wǎng)信息顯示，在線票務平臺貓眼娛樂已通過上市聆訊，并更新了去年9月3日提交的上市招股書。
按照預計，貓眼可能會在2019年春節(jié)前后掛牌上市。
這時節(jié)貓眼作為票務平臺一哥尋求IPO，實毫不稀奇，比較引人關注的是流血上市。
貓眼招股書里明說了：未必能在不久的將來盈利，也許根本無法盈利。
如此表述固然坦誠，有一說一。但另一方面卻是沒底氣，透著一股濃濃的不自信。
6年虧損20億
貓眼的不自信同樣體現(xiàn)在募資總額上。
本次更新招股書后，預計集資3億美元至4億美元，與9月份彭博社報道的10億美元的融資規(guī)模相比，大幅縮減60%左右。
不自信的根源，很大程度上在于貓眼多年以來的虧損。
貓眼的前身是2012年2月在美團娛樂部門開展的在線電影票務業(yè)務，即美團電影。
2013年，美團電影更名為貓眼電影，并于2016年從美團完全剝離，獨立發(fā)展。
2016年4月，貓眼獲美團（新美大）億元及以上A輪融資。
5月，光線系以光線傳媒6%股份（價值23.99億元）和23.83億元現(xiàn)金獲得貓眼電影合計57.4%的股權。
2017年5月，光線傳媒作價1.3億將網(wǎng)票網(wǎng)68.55%的股權轉讓給貓眼，后又在8月以17.76億元增持貓眼文化19.73%的股權，光線共計持有貓眼文化77.13%的股權。
2017年9月，貓眼獲光線傳媒9.9999億元戰(zhàn)略投資。貓眼電影與微影時代合并組建“貓眼微影”，并由原貓眼CEO鄭志昊出任CEO。
11月，貓眼獲騰訊10億元戰(zhàn)略投資，估值超200億。
與此同時，貓眼也在虧損道路上一路小跑。
招股書顯示，2015年至2018年前九個月，貓眼經(jīng)營虧損分別為12.98億元、5.08億元、7610萬元、1.44億元。
也就是說，2015年至今，貓眼累計虧損額已超過20億元。
經(jīng)調整后，貓眼2015年、2016年分別虧損12.70億元、3.00億元，2017年盈利1.24億元，2018年前九個月，虧損1690萬元。
按照這一統(tǒng)計口徑，2015年至今，貓眼累計虧損約14.63億元。
招股書顯示，貓眼的銷售及營銷開支從2015-2018年前九個月年分別為15.2億元、10.3億元、14.2億元、17.2億元。
而這正是造成貓眼多年虧損的最主要原因。
另外，從現(xiàn)金流情況來看，貓眼的情況并不樂觀。
貓眼近三年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流情況，2016年和2017年均為凈流入，不過到了2018年出現(xiàn)反轉，至9月30凈流出14.33億元。
貓眼賬面的現(xiàn)金及金融資產(chǎn)因此從2017年年末的21.3億元下滑至2018年9月底的15.03億元，流動資金壓力大增。
而且，預付押金及其他應收款雖然合計16.70億元，但在正常業(yè)務運轉下，這部分基本不具備流動性。
這也使得，貓眼的賬面現(xiàn)金、金融資產(chǎn)及應收款加起來，只有18.82億元。
然而貓眼總計32.67億元的流動負債中，應付類款項已經(jīng)達到23.87億元。
兩相對比之下，資金缺口還是比較明顯的。
死敵是阿里親兒子
據(jù)貓眼娛樂援引艾瑞咨詢的報告稱，在在線票務市場中，截至2018年6月30日，貓眼的市占率為60.9% 的排名第一，第二名（淘票票）的市場份額分別為33.9%，貓眼是中國市場上最大的在線票務平臺。
不過，貓眼這個在線票務平臺的一哥身份，既得來不容易，而且也不穩(wěn)固。
貓眼的勁敵淘票票，一直在瘋狂追趕。這位主兒，是阿里親兒子。
淘票票現(xiàn)在阿里影業(yè)旗下，前身是淘寶電影，在2014年殺入在線電影票務，2016年改名為淘票票。
2017年7月份，阿里影業(yè)收購博納、華策在內6名股東持有的淘票票股權，對淘票票的持股達到了96.71%。
這意味著阿里影業(yè)實現(xiàn)對淘票票完全控股。
在2017年并購行業(yè)老二微影之后，貓眼本以為能把淘票票甩開一大截，但結果卻是背靠阿里的淘票票糧草充足，根本沒有認慫。
阿里影業(yè)以15個月凈虧損16億元的“代價”搶占市場份額，讓淘票票直逼貓眼。
淘票票的“高舉高打”和大手筆，給貓眼帶來極大壓力。
貓眼專業(yè)版的出票數(shù)據(jù)顯示，2017年10月貓眼市占率達到62.8%的高點水平，而2018年1–11月貓眼市占率月均值在55.4%–60.4%之間波動，2018年11月市占率則下滑至55.7%。
2018年的票補新政給了貓眼喘氣的機會。
然而，在后票補時代，淘票票依然緊追不舍，雙方的戰(zhàn)場延伸到宣發(fā)營銷、內容投資，從搶用戶市場到搶合作方。
2018年11月，淘票票宣布啟動“用戶和市場擴增計劃”，將投入不少于10億元。12月，阿里宣布增持阿里影業(yè)，投入高達12.5億港元。
當時，淘票票總裁李捷接受媒體采訪時明言，“我們是要爭第一的”。
在淘票票步步緊逼之下，貓眼一刻不敢懈怠。
這些年，為維持老大地位也是拼了，不僅引入光線傳媒擴影視版圖，擁抱騰訊拿流量入口和資本。
而且也頻頻被曝出數(shù)據(jù)造假的傳聞。
去年4月，電影《后來的我們》上映首日晚卻被曝出大量集中退票的情況，被業(yè)內懷疑為搶占排片制造虛假的預售成績。
此后事件不斷發(fā)酵，儼然成為了2018中國影壇“第一黑幕”。
據(jù)行業(yè)媒體壹娛觀察指出，在過去一年退票最多的8部國產(chǎn)影片之中，有5部是由光線或是貓眼發(fā)行，貓眼退票率最高的兩部影片《后來的我們》與《心理罪之城市之光》，都是貓眼主發(fā)行。
更早的2018年春節(jié)，貓眼也曾被曝出過票房數(shù)據(jù)不實的消息。
命門握于巨頭之手
以股權構成看，光線傳媒持有48.80%的股份，為第一大股東。微影團隊共持有20.62%的股份。
騰訊持有16.27%股份，美團則持有8.56%股份，分別是其第三第四大股東。
在光線、美團和騰訊的支持下，貓眼也獲得了先天的流量和資源優(yōu)勢。尤其是，2017年騰訊還曾推動了貓眼和微影的合并。
貓眼自2017年9月起與騰訊確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關系，期間，貓眼是騰訊唯一的電影、現(xiàn)場表演及體育賽事入口。
還擁有微信及QQ錢包的流量入口。
2016年5月，貓眼同美團確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關系，年期隨后延長至2022年9月。
貓眼是美團及大眾點評App上娛樂票務及服務的獨家業(yè)務合作伙伴。
不過，跟騰訊、美團深度捆綁的同時，目前流量嚴重依賴騰訊、美團。大量的月活、交易用戶并不掌握在自己手中。
在貓眼目前公布的活躍用戶中，絕大多數(shù)都不是直接來自于貓眼APP，而是來自于微信、QQ、美團點評等。
平臺活躍用戶雖然超1.3億，但招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼平臺平均月活躍用戶僅有680萬來自自有應用程序。
而來自微信及QQ應用程序、美團及大眾點評應用程序的，則分別為5560萬、7220萬。
在線電影票務服務的交易用戶數(shù)目同樣如此。
只有740萬來自貓眼自有應用程序，大頭來自微信及QQ應用程序、美團及大眾點評應用程序，具體分別為4090萬、7230萬。
其實這也不難理解，對多數(shù)人來講，購買電影票本身并無品牌忠誠，有微信、美團、支付寶等入口就夠了。
沒有必要再單獨下載一個電影購票類的APP。
背靠騰訊、美團，既是莫大優(yōu)勢，又存在巨大的風險。
貓眼在招股書中也承認，運營部分取決于貓眼與戰(zhàn)略及業(yè)務合作伙伴的關系。
但在線票務不是騰訊的發(fā)力重點，只需在這塊針對阿里布一個棋子就行，實在沒必要耗費太多精力。
另外，雖然各方面看，貓眼都屬于騰訊系，其CEO鄭志昊也曾是騰訊的副總裁，但于自己的騰訊系身份，卻還有一尷尬之處。
光線傳媒是貓眼的大股東，可阿里卻是光線傳媒的第二大股東。
這么一來，貓眼大股東的二股東是阿里，而阿里呢，又是死敵淘票票的控股方。
算上這么一層微妙的關系，無怪有業(yè)內人士認為：貓眼屬于騰訊系，但貓眼與騰訊的關系，遠沒有淘票票之于阿里那么親密。
更何況，貓眼跟騰訊、美團的合作都是有期限，有前置條件的。
一旦內部鬧矛盾，或者騰訊和美團有其他的業(yè)務發(fā)展需要，把貓眼一腳踢開的可能性是存在的。
市場大蛋糕增長放緩
近年來貓眼的業(yè)績還是比較搶眼的，2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比增長99.6%。
收入結構不斷優(yōu)化，在娛樂內容服務、電商服務和廣告等方面取得了長足的進步。
但眾多目光仍然把焦點放在虧損和“流血上市”上。這是為何？
要知道，對互聯(lián)網(wǎng)公司來說，虧損根本不算個事兒，京東、美團、滴滴等巨頭均虧損多年。
像滴滴6年虧了390億，像瑞幸咖啡收入3億多虧損8個億，仍稱虧損在預期的范圍內。
兩相對比，總共不過虧了20來億的貓眼，就這么不受人待見？
其實，貓眼所以受到“虧損歧視”，關鍵在于在線票務平臺一直是個虧本買賣。沒法或者很難給外界畫出一張大餅來。
貓眼數(shù)據(jù)顯示，2018年整體中國電影售票線上化率已經(jīng)達到84.5%。
這意味著超過8成中國觀眾已經(jīng)習慣從網(wǎng)上購票看電影，在線票務市場已經(jīng)趨于飽和，未來的增長只能依賴于整體票房市場的增長。
但隨著中國人口紅利的消退，想要迅速擴大整個電影市場的蛋糕并不樂觀。
根據(jù)國家電影局2018年12月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2018年，中國電影依舊保持了多年來的增長態(tài)勢，全年生產(chǎn)故事影片902部，全國票房達609億元，同比增長9.06%，實現(xiàn)了票房新高。
在票房新高的同時，降溫也同時到來。
2018年國內電影市場9.06%的增速，是近三年來首次低于10%。尤其是，在增速放緩的同時，一個月前的國內元旦檔票房僅錄得10.5億，同比大幅下滑17.3%。
這些都是電影市場降溫的信號，大蛋糕不是那么隨便就能做大的。
另外，和OTA平臺的出行票務一樣，電影票務本身不是一個利潤豐厚的行業(yè)。
此前萬達電影公布的年報顯示，其電影放映業(yè)務的毛利率僅有12%，而這已經(jīng)是行業(yè)的最高水平。
至于在線票務市場，有業(yè)內人士透露其毛利率更是遠遠低于這一水平。
還有，擬出臺的在線票務“新政”，也是懸在平臺頭上的一把刀。
票務服務費是目前在線電影票務平臺最重要的收入來源，貓眼銷售電影票收取的服務費率介乎4%–8%。
不過，此前行業(yè)預計電影局將對在線購票實行新的政策，規(guī)定發(fā)行方、制片方、院線方不允許進行網(wǎng)絡售票平臺補貼投放，第三方線上售票手續(xù)費不高于2元。
業(yè)內估計，一旦實施票補新政策，線上售票手續(xù)費不高于2元，則貓眼的票務服務費預計每年將減少24%(全年約7億元)。
這勢必將大大影響貓眼的營收和利潤。
行業(yè)大勢基本限制了貓眼的未來大餅，可貓眼自己呢，也沒多大的野心。
招股書顯示，貓眼本次上市的融資約30%預期將用于為提升綜合平臺實力，來豐富內容供應加強服務，拓展用戶群并提升其忠誠度以及加強線下資源。
約30%預期將用于研發(fā)以及技術基建，以提升技術及數(shù)據(jù)分析實力及能力。
約30%預期將用于為貓眼娛樂拓展業(yè)務而可能不時挖掘的潛在投資及收購，包括擬議收購歡喜傳媒的少數(shù)股東權益投資。
從融資使用計劃來看，貓眼主要還是加強和鞏固現(xiàn)有業(yè)務，缺乏比較明顯的戰(zhàn)略性快速發(fā)展的規(guī)劃和機會。
換句話說，就是有些老實本分，總還想守著自己的一畝三分地。
結語
總而言之，貓眼流血上市不怎么被業(yè)界看好，乃是由于多重因素。
比如連年虧損、死敵是敢砸錢的阿里親兒子、行業(yè)大勢不樂觀等。
而用戶和流量方面，過度依賴于緊抱巨頭的大腿，更增加了各種風險和不確定性。
因此，貓眼縱然身為目前的票務平臺一哥，跟美團、微信等巨頭打得火熱，但未來發(fā)展少不了會遭遇諸多難題。
再加上，不時被曝出數(shù)據(jù)造假、拖欠影院賬款之類負面新聞，自己又沒多大野心。
貓眼成為巨頭棄子，不是沒有可能。
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