在阿里、百度、網(wǎng)易等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼發(fā)布最新財報后，二次元小巨頭嗶哩嗶哩也于2月28日正式對外交出了它的成績單。
根據(jù)美股研究社的觀察，在營收超預期、月均用戶數(shù)量再創(chuàng)新高的情況下，雖然B站股價在27日收盤前表現(xiàn)也并不算太好，但在財報發(fā)布后，B站盤后大漲4.23%，盤后股價一度突破20.70美元。
作為B站上市后的第三份財報，在阿里和騰訊的加持之下，B站已經(jīng)在中國二次元網(wǎng)站領(lǐng)域形成一道堅實的競爭壁壘，這讓其未來充滿了巨大的想象力。不過，對于B站來說，其商業(yè)化能力始終都是一個痛。
此前，在游戲業(yè)務(wù)以及占據(jù)B站接近80%營收的情況下，不少人直言B站就是一家游戲公司，并且將B站與其他包括網(wǎng)易、騰訊進行對比。但從此次B站發(fā)布的2018年Q4季度財報來看，B站的游戲收入已經(jīng)連續(xù)多個季度保持下滑，若非是B站此次在廣告和直播增值版塊的業(yè)務(wù)增速明顯，恐怕這次B站也難以達到市場預期了。
未來，B站注定會是一家始終值得關(guān)注的明星中概股。但從B站的這份最新財報中，美股研究社希望可以更為全面地讓大家了解到B站的核心業(yè)務(wù)以及其未來的想象力或天花板。
詳解B站最新財報：游戲收入持續(xù)下滑 直播和廣告業(yè)務(wù)實際增速明顯放緩
根據(jù)B站這份截止到2018年12月31日的財報顯示：2018財年嗶哩嗶哩（以下簡稱“B站”）總營收達41.3億元人民幣，同比增長67%，其中四季度營收為11.6億元人民幣，同比增長57%，超市場預期。
從它的業(yè)務(wù)營收來看，B站的業(yè)務(wù)營收主要集中在游戲收入、直播與增值服務(wù)、廣告收入、其他收入這四個板塊。根據(jù)每個業(yè)務(wù)的營收收入來看，雖說都有實現(xiàn)同比增長，但游戲業(yè)務(wù)仍然是B站的核心收入，并且也是屬于B站說不出的痛苦。
（1）B站游戲收入三個季度持續(xù)下滑 半年減少8000萬收入
美股研究社發(fā)現(xiàn)，2018年Q4季度，B站游戲業(yè)務(wù)收入達7.1億元人民幣；在2018年Q3季度，B站的游戲業(yè)務(wù)收入是7.4億；在2018年Q2季度，B站的游戲收入高達7.91億，約占總收入的77%。
這樣一來，你會發(fā)現(xiàn)，最近三個季度，B站的游戲收入都是持續(xù)在下降。某種意義上來說，B站提升其他業(yè)務(wù)的收入優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)都沒錯，但在這個過程中竟然得到是3個季度后游戲收入少掉8000萬，這對于投資人來說，無疑不算一個好消息。
在未來游戲行業(yè)的相關(guān)政策和行業(yè)資源越來越集中的情況下，已經(jīng)擁有不少活躍用戶的B站悄然已經(jīng)成為游戲玩家活躍的重要陣地之一，這是屬于B站在游戲業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和機會。但如若不能在優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)中提升或穩(wěn)住B站的游戲收入，這勢必將讓B站的游戲業(yè)務(wù)甚至整個B站失去一定的想象力。
（2）廣告和直播增值服務(wù)收入增長迅猛 但實際增速已經(jīng)明顯放緩
相比游戲業(yè)務(wù)的疲軟，B站的其他核心收入業(yè)務(wù)還是比較爭氣。根據(jù)B站的財報數(shù)據(jù)顯示，在第四季度，B站非游戲業(yè)務(wù)收入占比從2017年同期的16%上升至38%。具體的業(yè)務(wù)方面，廣告業(yè)務(wù)收入達1.6億元人民幣，同比增長302%；直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入達2.0億元人民幣，同比增長276%。
從美股研究社對于B站此前的財報觀察來看，B站2018年Q3季度，直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)在第三季度收入為1.7億元人民幣，同比增長292%；廣告業(yè)務(wù)在第三季度收入達1.4億元，同比增長179%。
而在2018年Q2季度，直播與增值服務(wù)收入約1.19億元，同比增長186%，環(huán)比增長24%，占總收入的約11.55%；廣告收入9586.3萬，同比增長132%，環(huán)比增長58%，占總收入約9.34%；
由此可以看出，從Q2到Q3，B站廣告收入增長接近4500萬，直播和增值服務(wù)收入增長接近5000萬，這個增速已經(jīng)非?？植?。而從Q3到Q4，B站的廣告收入增長僅僅增長2000萬左右，直播和增值服務(wù)收入增長也只有3000萬左右。
不可否認的是，2018年，整個B站在廣告收入和直播增值服務(wù)的收入增長方面非常喜人。這恐怕得益于B站用戶黏度的提升。第四季度，B站月均活躍用戶再創(chuàng)新高達9280萬，其中移動端月活用戶為7950萬，分別同比增長29%和37%。用戶日均使用時長同比增加5分鐘至78分鐘。日均視頻播放量達到4.4億次，月均互動數(shù)達10億次，分別同比提升107%和298%。
在未來，在阿里和騰訊的加持下，B站的活躍用戶和黏度或許還會保持高增速的姿態(tài)提升。但從Q3季度到Q4季度的各項核心業(yè)務(wù)收入情況來看，B站的直播增值服務(wù)和廣告收入能否持續(xù)保持高增速，這或許是一個非常大的挑戰(zhàn)。而事實也證明，目前B站這兩大核心業(yè)務(wù)的收入增速在放緩，這不算一個很好的信號。
同時，截至2018年12月31日，B站現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和定期存款總額為43億元人民幣。不考慮員工股權(quán)激勵成本，B站第四季度調(diào)整后的非美國會計通用準則（Non-GAAP）的凈虧損為1.5億元人民幣，凈虧損率為13%。
2019年，在提升穩(wěn)住游戲業(yè)務(wù)收入的同時，如果B站有希望將廣告和增值服務(wù)收入全年收入再翻一番，在配合內(nèi)部成本控制的情況下，縱然按照非美國會計通用準則，或許B站距離盈利也不遠了。
B站用戶規(guī)模增長繼續(xù)保持穩(wěn)健 業(yè)務(wù)營收能力仍需加強
對于互聯(lián)網(wǎng)平臺來說，用戶規(guī)模跟用戶黏性成為平臺發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獏⒖贾笜?。此前有媒體曾根據(jù)用戶對平臺的黏性劃分為三大類，一類是靠內(nèi)容吸引用戶黏性的比如視頻網(wǎng)站愛優(yōu)騰；一類則是靠主播來吸引用戶的像是直播平臺虎牙斗魚；另一類則是像B站這樣的平臺，用戶對待B站有一種精神上的黏性，主要是因為他們會愿意花更多的時間停留在B站上觀看、互動、創(chuàng)作、消費內(nèi)容。
根據(jù)B站的財報來看，不論是從月活躍用戶還是用戶日均使用時長來看，這兩個數(shù)據(jù)都實現(xiàn)增長，這也說明用戶對于B站的黏性在增強。此前B站董事長兼CEO陳睿在財報電話會議上表示，預計明年MAU可以達到1.1到1.2億，而到了2020年，MAU應(yīng)該會增長至1.4到1.5億。雖說B站在用戶規(guī)模上保持好的增長勢頭，可是目前它在營收方面卻沒有這么快的增速，這是為何呢？
（1）游戲業(yè)務(wù)受政策影響大 B站面臨游戲新作稀缺的難題
此前B站被外界認為它是一家披著彈幕的游戲公司，有這樣的標簽定位還是由于游戲營收仍然是B站營收的核心來源。根據(jù)這個季度的財報來看，它的游戲業(yè)務(wù)仍然占據(jù)總營收很高的比重。但游戲營收占比過高這對于B站來說并不是一件很高興的事情，畢竟就現(xiàn)在游戲行業(yè)的發(fā)展情況來看各個游戲廠商跟平臺還是處于被動的局面，它們在游戲業(yè)務(wù)上受政策影響很大。
在這個季度，B站的游戲營收下滑，我們認為有很大一部分原因還是受版號停止發(fā)放的影響。在監(jiān)管凍結(jié)期間，B站不僅面臨新游引進難，新游獲得版號周期會有點長，在這種情況下B站只能靠之前的游戲作品來圈粉，沒有新作自然難以吸引到更多玩家付費。即使是像騰訊和網(wǎng)易這樣的巨頭，其市場價值也在萎縮的增長前景中萎縮。顯然，目前抑制新產(chǎn)品開發(fā)的監(jiān)管環(huán)境也給B站帶來了巨大挑戰(zhàn)。
可以看出B站的游戲業(yè)務(wù)營收一方面受政策影響大，另一方面游戲畢竟有生命周期，游戲業(yè)務(wù)如果只靠一兩款游戲撐著，終究會陷入失去爆款的困境。另外B站在游戲業(yè)務(wù)上還面臨勁敵，相對于騰訊跟網(wǎng)易的實力，B站顯然還是處于下風。在跟這兩個巨頭的競爭中，B站不論是在游戲作品、用戶規(guī)模、資源上去比較都沒有很強的能力，在競爭激烈的局面下這也是B站近年來其利潤率不斷萎縮的另一個原因。
（2）廣告跟直播營收再翻倍式增長難 未來存在明顯的天花板
作為一家視頻網(wǎng)站，B站的創(chuàng)始人此前對用戶承諾網(wǎng)站絕不會嘗試從視頻廣告獲利來影響用戶體驗，正是由于這個觀念，這也讓B站不像愛優(yōu)騰一樣借廣告獲得不少營收。雖說B站想要成為視頻網(wǎng)站里的一股清流值得肯定，但投資者也許并不是很支持B站這樣的做法，畢竟營收能力才是他們最看重的。
就B站的財報來看，雖說它在廣告業(yè)務(wù)跟直播業(yè)務(wù)上的營收都有所增長，但就占據(jù)的比重來看，顯然它們的存在感還并不是很高。對于B站來說，一方面是它自身在廣告業(yè)務(wù)上面有所克制，另一方面隨著其他平臺的崛起如信息流、短視頻的沖擊下，這也讓不少廣告商會優(yōu)先選擇這類平臺，B站如何控制好廣告投放不影響用戶體驗，這本身還是存在一些權(quán)衡空間。
雖說B站的用戶規(guī)模不小，但就目前營收收入來看，B站借用戶創(chuàng)營收的能力還是存在不足。短期內(nèi)這兩個業(yè)務(wù)也許也難以實現(xiàn)很大的增長空間，對于B站來說如果營收能力太單一自然會影響它的估值，對于投資者來說，他們更希望B站能夠在其它業(yè)務(wù)的增長上也有更大的突破。
根據(jù)B站的財報來看，持續(xù)保持的虧損，是需要擁有B站在商業(yè)化擁有更強的變現(xiàn)能力，才有可以去抵消和接觸各類投資人的疑慮。那么，未來B站能在哪些方面去努力呢？
背靠阿里跟騰訊讓B站有更大發(fā)展空間 拓展ACG生態(tài)商業(yè)化進度將會加快
作為二次元網(wǎng)站的領(lǐng)頭羊，B站成為為數(shù)不多能夠同時獲得阿里、騰訊兩大巨頭的投資，可以看出B站的發(fā)展?jié)摿€是受到了這兩個巨頭的青睞。兩家公司不論是在流量、資源、還是內(nèi)容上都有很強的優(yōu)勢，這對于B站的發(fā)展來說還是有很大的助力。同樣在巨頭看來，戰(zhàn)略投資B站還是想進一步瓜分二次元市場的紅利，B站的商業(yè)變現(xiàn)能力還是有很大空間。
據(jù)第三方市場分析機構(gòu)伽馬數(shù)據(jù)推算，2018年中國二次元用戶規(guī)模達3.7億人，其中泛二次元用戶2.7億人，核心二次元用戶1億人。數(shù)據(jù)顯示，2018年中國動漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值突破1747億元，同比增長13.7%。對于B站來說，在今年它們將平臺實現(xiàn)扭虧為盈，還是需要在生態(tài)上有更多嘗試跟投入。
目前，全國Z世代人數(shù)為3.28億，B站滲透率為28%。在新財報中，B站的付費用戶再次實現(xiàn)同比上漲，可以看出用戶粘性越來越高。對于B站來說，要想提高用戶規(guī)模增長以及提高付費用戶的規(guī)模，仍然還是要靠優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，尤其是在動畫、游戲等ACG（Animation、Comic、Game）生態(tài)鏈上大做文章。除了加大投資力度之外，B站自身仍然要產(chǎn)出更大好作品，進一步提高用戶的黏性，借平臺上的用戶產(chǎn)生更多營收。
當下B站已經(jīng)在ACG產(chǎn)業(yè)鏈條上投資了數(shù)十家公司，涉及動畫制作、虛擬偶像、內(nèi)容平臺、二次元游戲開發(fā)、音頻、線下漫展活動以及衍生品生產(chǎn)銷售等領(lǐng)域。只有在業(yè)務(wù)營收上保持更多元化，才有可能讓它的營收收入也會相應(yīng)增加這有利于B站的股價提升，這也會進一步受到投資者的青睞。B站要想在二次元市場順利掘金，還是要看它后續(xù)會有哪些大動作能夠加快推進商業(yè)化了。
本文作者：美股研究社，美股研究社（公眾號：meigushe）http://kaihu.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們吧。
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