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近日，“九毛九國(guó)際向港交所遞交招股書(shū)”一事在業(yè)內(nèi)引起廣泛關(guān)注。這也是港交所在海底撈上市之后迎來(lái)的又一家規(guī)模較大的內(nèi)地連鎖餐飲企業(yè)。

事實(shí)上，對(duì)于九毛九的上市意愿，是有跡可循的。早在2016年便在A股市場(chǎng)遞交了申請(qǐng)書(shū)，不過(guò)最后卻因?yàn)榉N種原因以失敗而告終。

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的中式快時(shí)尚餐飲品牌，九毛九目前在所有中式快時(shí)尚餐飲餐廳中排名第三，而在酸菜魚(yú)這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，公司的營(yíng)收規(guī)模則排名行業(yè)第一。從營(yíng)收規(guī)模的排名來(lái)看，九毛九處于頭部位置。此次，對(duì)港股市場(chǎng)再度發(fā)起沖擊，或是不太滿足于目前市場(chǎng)的地位，亦或是在擴(kuò)張的道路上遇到了相應(yīng)的難題。如若此次能成功敲鐘港交所，九毛九能否再創(chuàng)前輩“海底撈”的千億市值?

西北菜系“九毛九”的成長(zhǎng)史

九毛九的歷史一直可以追溯至1995年，彼時(shí)創(chuàng)始人管毅宏在海南海口開(kāi)設(shè)了首家面館，2003年進(jìn)入廣東市場(chǎng)，在廣東開(kāi)設(shè)首家山西老面館，并在兩年后正式以九毛九品牌經(jīng)營(yíng)，但仍主打西北菜系。

2010年，九毛九在華南市場(chǎng)購(gòu)物中心開(kāi)設(shè)首批九毛九餐廳。也就是從此時(shí)開(kāi)始，九毛九將華南市場(chǎng)作為起點(diǎn)，將傳統(tǒng)的餐廳企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榭鞎r(shí)尚餐飲運(yùn)營(yíng)商，餐廳也主要集中在購(gòu)物中心。2012年后，九毛九的餐廳開(kāi)始走出廣州，向全國(guó)輻射，在北京、深圳、天津等城市逐漸出現(xiàn)。

目前也已經(jīng)發(fā)展成為多品牌經(jīng)營(yíng)的餐飲集團(tuán)，旗下包括“九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫、那末大叔是大廚”這5個(gè)品牌，截至2019年8月20日，全國(guó)已有九毛九餐廳147家、太二餐廳98間，其他品牌餐廳數(shù)量分別為22間、1間、1間。此外，加盟模式管理下有41間2顆雞蛋煎餅餐廳。

隨著九毛九店面不斷的復(fù)制擴(kuò)張，也開(kāi)始有了走向資本市場(chǎng)的沖動(dòng)。2016年，在A股申請(qǐng)上市，但最終在2018年終止了上市計(jì)劃。對(duì)于這個(gè)結(jié)果有分析認(rèn)為，一方面是因?yàn)楫?dāng)年A股IPO審查力度趨嚴(yán)，另一方面也和其財(cái)務(wù)狀況不甚理想有關(guān)。據(jù)悉，此前九毛九因出現(xiàn)過(guò)借助資本過(guò)度擴(kuò)張，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況并不理想。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)凈利潤(rùn)在2015年突然下滑近三成。但在沖擊A股市場(chǎng)失敗后，并沒(méi)有死心，又開(kāi)始醞釀港股市場(chǎng)的上市計(jì)劃。

今年8月28日，九毛九向港交所提交招股書(shū)。據(jù)招股書(shū)表示，募資的部分資金將用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)在2019至2021年將開(kāi)設(shè)370間自營(yíng)餐廳。這意味著此次上市后，有了更多資金做支撐的九毛九，將會(huì)迎來(lái)新一輪的大肆擴(kuò)張。但充滿想象空間的未來(lái)，在營(yíng)收的增長(zhǎng)不確定且競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，仍存在諸多的挑戰(zhàn)和市場(chǎng)的不確定性。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股 “九毛九”仍有不少難關(guān)要闖

九毛九國(guó)際的核心品牌是主攻西北菜的九毛九和太二酸菜魚(yú)，二者所產(chǎn)生的收入占比超總營(yíng)收的98%。二者在作為九毛九國(guó)際營(yíng)收收割機(jī)的同時(shí)也隱藏了相應(yīng)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、 九毛九餐廳營(yíng)收增速明顯放緩 翻臺(tái)率下降

事實(shí)上，西北菜的市場(chǎng)非常分散，按營(yíng)收規(guī)模來(lái)計(jì)算，九毛九在我國(guó)西北菜餐飲中排名市場(chǎng)第二，但市場(chǎng)份額卻只占到約0.8%，這意味著在菜品具有局限性的同時(shí)，市場(chǎng)份額的占比也并不高。

當(dāng)然，九毛九餐廳作為集團(tuán)的重要營(yíng)收支柱，在創(chuàng)收的功勞上自然是不能否定。據(jù)招股書(shū)顯示，2016年九毛九餐廳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.92億元，占比93.81%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.77億元，占比90.31%。但近兩年來(lái)，九毛九餐廳的收入增速卻有所放緩。

數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年及2019年6月，九毛九餐廳分別營(yíng)收12.03億元、13.34億元和6.83億元，在公司總收入中的占比分別為81.9%、70.5%和55.2%，呈下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，營(yíng)收的增速也在逐年放緩。2017及2018年，九毛九餐廳的收入增速分別為10.16%、10.88%。而在2013年至2015年，集團(tuán)的大部分營(yíng)收均來(lái)自九毛九餐廳，彼時(shí)其營(yíng)收的平均增速超50%。相比之下，如今10%左右的增速，不免有點(diǎn)尷尬。

隨之而來(lái)的是，九毛九餐廳的翻臺(tái)率也出現(xiàn)了下滑。數(shù)據(jù)顯示，2016年底，九毛九餐廳的翻臺(tái)率為2.5次/天，而截至2019年6月30日，其翻臺(tái)率已降至2.3次/天。這一系列數(shù)據(jù)變化的背后透露出，九毛九餐廳遇到了發(fā)展瓶頸。

2、 “太二” 酸菜魚(yú)挑營(yíng)收大梁 但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)下滑

據(jù)九毛九集團(tuán)招股書(shū)顯示，2016至2018年，“太二”酸菜魚(yú)分別實(shí)現(xiàn)收入6781萬(wàn)元、2.44億元、5.40億元，在公司總營(yíng)收中的占比分別為5.8%、16.6%、28.5%。2019年上半年，“太二”酸菜魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.38億元，占比已達(dá)43.5%。同時(shí)，九毛九國(guó)際預(yù)計(jì)2019至2021年將新開(kāi)370家自營(yíng)店，這其中約240間為太二餐廳，從營(yíng)收占比的變化和開(kāi)店的數(shù)量來(lái)看，“太二”在集團(tuán)中的分量越來(lái)越重，成為公司未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)。

但作為九毛九集團(tuán)新晉的營(yíng)收大臣，“太二”酸菜魚(yú)近兩年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率卻出現(xiàn)大幅下滑的情況。數(shù)據(jù)顯示，2016年，“太二”酸菜魚(yú)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率曾達(dá)30.1%，而到了2018年，該指標(biāo)卻大幅降至18.0%。雖然，2019年上半年稍有回升，達(dá)23.3%，但與2016年比較仍存在較大差距。

就當(dāng)前的情況來(lái)看，九毛九集團(tuán)在營(yíng)收增長(zhǎng)方面已經(jīng)表現(xiàn)出較為依賴“太二”酸菜魚(yú)的苗頭，若“太二”的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)下滑，對(duì)整個(gè)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響也不是不可能。

3、店鋪擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)成本的大量上升 且人均消費(fèi)并不高

資料顯示，2013年，集團(tuán)只有55家店到2015年規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大至143家，目前擁有269家直營(yíng)餐廳和41家加盟餐廳。不斷增加的門(mén)店直接導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本的大幅上漲。2015年僅門(mén)店租金費(fèi)用這一項(xiàng)便已經(jīng)占營(yíng)收的10%。招股書(shū)表示，若能成功上市，部分資金將用于拓展門(mén)店。門(mén)店拓展固然可以增收，但新開(kāi)門(mén)店的盈利能力尚不能確定，但可以想見(jiàn)的是租金、員工、原材料相應(yīng)的成本必會(huì)隨之上漲。在這樣的前提下，上升的成本無(wú)疑會(huì)是一座壓力大山。

此外，需要注意的是，九毛九的人均消費(fèi)并不是很高。今年上半年，九毛九餐廳的顧客整體人均消費(fèi)56元。其中，新一線城市平均最低，達(dá)53元，一線城市人均消費(fèi)最高，為57元。太二的整體人均消費(fèi)為75元，三線及以下城市68元，一線城市人均消費(fèi)77元。相比之下，已在港股市場(chǎng)成功上市的海底撈，人均消費(fèi)均在100元以上，一線城市部分區(qū)域的人均消費(fèi)則更高了。在既定的條件下，人均消費(fèi)越高自然會(huì)帶來(lái)更多的營(yíng)收，但人均消費(fèi)這一指標(biāo)并不是胡亂提價(jià)能解決的，而是一個(gè)品牌長(zhǎng)期發(fā)展的過(guò)程，品牌形象提升才會(huì)有存在一定程度溢價(jià)的可能。

“九毛九”的IPO 想象空間到底有多大？

事實(shí)上，我國(guó)的餐飲行業(yè)近年來(lái)發(fā)展非常迅速。我國(guó)餐飲服務(wù)市場(chǎng)收入規(guī)模在2018年達(dá)到了4.27萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)將以9.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2024年達(dá)7.16萬(wàn)億元。但由于中餐業(yè)務(wù)在擴(kuò)張性及標(biāo)準(zhǔn)化方面存在的困難，2018年連鎖餐廳市場(chǎng)收入8331億，僅占整體的19.5%，連鎖化率提升空間廣闊。

再將目光轉(zhuǎn)移到九毛九國(guó)際。如果把中式快時(shí)尚餐飲公司按照2018年?duì)I收規(guī)模進(jìn)行排名，九毛九國(guó)際位列全國(guó)第三，市場(chǎng)份額約占1%。而在酸菜魚(yú)這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，可排名行業(yè)第一，市場(chǎng)份額約達(dá)4.4%。結(jié)合行業(yè)的發(fā)展前景以及九毛九自身排名優(yōu)勢(shì)來(lái)看，在IPO之后獲得相應(yīng)融資，或許能迎來(lái)更好的發(fā)展。

畢竟在港股市場(chǎng)也已經(jīng)存在著這樣的先例。內(nèi)地餐飲品牌海底撈，IPO首日市值一度突破千億，截至2019年9月，海底撈市值位列全球餐飲企業(yè)第五位，其靚麗的表現(xiàn)驗(yàn)證了中國(guó)餐飲市場(chǎng)的規(guī)模完全能夠培育起全球領(lǐng)先的大市值公司，且隨著餐飲連鎖化的進(jìn)程，餐飲龍頭崛起的空間仍然很大。

海底撈的先例，值得九毛九國(guó)際借鑒。餐飲品牌的連鎖化率空間也意味著九毛九具有復(fù)制成功的可能。并且在門(mén)店效率上，旗下品牌“太二”表現(xiàn)出了高翻座率、高坪效的特征。就翻臺(tái)率而言，“太二”酸菜魚(yú)確實(shí)與海底撈有一拼。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，海底撈的翻臺(tái)率為4.8次/天，而同一時(shí)期，“太二”酸菜魚(yú)的翻臺(tái)率達(dá)到了4.9次/天。消費(fèi)者對(duì)“太二”青睞的程度值得肯定，太二同店增長(zhǎng)亮眼的特征背后，也預(yù)示著其具有加密和下沉的空間。但需要注意的是，海底撈能成就千億市值，跟火鍋行業(yè)所具有的獨(dú)特性分不開(kāi)。

招股書(shū)表示，未來(lái)幾年將著重布局一線以及新一線城市酸菜魚(yú)市場(chǎng)。事實(shí)上，太二酸菜魚(yú)門(mén)店的快速擴(kuò)張與酸菜魚(yú)整體市場(chǎng)的飛速發(fā)展分不開(kāi)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)酸菜魚(yú)市場(chǎng)由2014年40億大幅增長(zhǎng)至2018年123億，復(fù)合增長(zhǎng)率32.3%。受益于整體市場(chǎng)飛速發(fā)展的背后，同時(shí)也潛藏了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這就加大了營(yíng)收受整體環(huán)境影響的可能。

同時(shí)，在餐飲行業(yè)首要關(guān)注的便是食品安全問(wèn)題，且不同地區(qū)的消費(fèi)口味和消費(fèi)模式均存在差別，這就難以避免區(qū)域性盈利相差大的狀況。此外，雖然連鎖化經(jīng)營(yíng)是中餐業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)，但未來(lái)連鎖餐廳的擴(kuò)張以及品牌的認(rèn)可度，還有待市場(chǎng)驗(yàn)證，盈利能力能不能達(dá)到預(yù)期效果也尚存疑問(wèn)。綜合來(lái)看，九毛九的IPO之路，也不宜過(guò)于樂(lè)觀。

本文來(lái)源：港股研究社(公眾號(hào)：ganggushe)http://ganggu.meigushe.com/—旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專(zhuān)注報(bào)道港股企業(yè)，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們。

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