B站看似風(fēng)光的背后是無數(shù)的問題。從營收的角度來看，B站虧損嚴(yán)重，營收結(jié)構(gòu)單一，對于FGO和碧藍(lán)航線這兩款游戲的依賴更是令營收充滿風(fēng)險(xiǎn)。單就游戲的角度來看，B站一直致力于分散風(fēng)險(xiǎn)，通過代理其他游戲，孵化游戲的方式來擴(kuò)大自身在游戲領(lǐng)域的實(shí)力。其中，我們從B站用戶畫像分析注意到，女性向游戲可能是B站下一個(gè)突破口。
近年來，女性向游戲市場崛起。這對B站來說或許是一個(gè)機(jī)會，一方面B站用戶群體偏向年輕化，女性用戶數(shù)量較多。另一方面B站早早布局女性向游戲，通過社區(qū)化經(jīng)營和以前積累的經(jīng)驗(yàn)，在女性群體心中已經(jīng)有了一定的地位。如果能夠持續(xù)代理，或者自行孵化出符合期望的女性向游戲，或許能為B站帶來更多的營收。
不過，隨著女性向游戲市場增溫，競爭也在加劇。一方面是騰訊網(wǎng)易這種大廠入局，另一方面是玩友時(shí)代等專注女性向游戲的公司崛起。這對B站來說將是一大挑戰(zhàn)，不過我們也注意到，女性向游戲背后衍生市場的價(jià)值和廣闊的海外市場。由此可見，女性向游戲市場依然有較大的發(fā)展空間，美股研究社將持續(xù)關(guān)注這一市場的后續(xù)發(fā)展。
虧損嚴(yán)重營收結(jié)構(gòu)單一，高度依賴FGO風(fēng)險(xiǎn)較大
B站問題頗多，但影響最大的可能是營收盈利問題。嗶哩嗶哩（簡稱B站）2019年第二季度財(cái)報(bào)顯示，B站實(shí)現(xiàn)15.4億元人民幣的總營收，同比增長50%，凈虧損3.15億元，2018年同期虧損7030萬元人民幣?？梢夿站虧損嚴(yán)重，并且還在加劇。
而且，其營收嚴(yán)重依賴游戲。2019年第二季度游戲營收達(dá) 9.2 億元，約占總收入的60%，這個(gè)比例相比過去有所降低，但依然沒有達(dá)到B站CEO陳睿曾多次在電話會議中描繪B站理想的收入結(jié)構(gòu)——非游戲收入占總收入的一半。這表明B站營收存在結(jié)構(gòu)單一的問題和較大的營收風(fēng)險(xiǎn)。一旦代理的FGO出現(xiàn)任何問題，對于B站來說都是較大的打擊。
另外，在游戲業(yè)務(wù)中，B站對于FGO和碧藍(lán)航線兩款游戲的依賴進(jìn)一步加劇了營收風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù) B 站招股書的數(shù)據(jù)， 2017 年，F(xiàn)GO收入占手游總收入的71.8%，碧藍(lán)航線為12.7%，其余所有產(chǎn)品加起來也只有15.5%。幾年過去，B站營收結(jié)構(gòu)有所改善，但對于FGO的依賴性依然較大。
女性游戲市場逐漸崛起，B站早早布局社區(qū)化經(jīng)營
面對營收結(jié)構(gòu)單一，依賴FGO的問題， B站做出了諸多改變。單就游戲方面而言，B站開始嘗試孵化獨(dú)立游戲，代言更多種類的游戲。其中我們發(fā)現(xiàn)女性向游戲或許有潛力成為B站下一個(gè)營收熱點(diǎn)。
（1）女性向游戲市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，與B站用戶畫像較為相符
就市場規(guī)模而言。根據(jù)弗若斯沙利文報(bào)告，中國女性向手機(jī)游戲的市場規(guī)模按收益計(jì)，復(fù)合年增長率為101.6%，由2013年19億元上升至2018年411億元。預(yù)計(jì)2022年，市場規(guī)模將達(dá)到958億元。從戀與制作人的風(fēng)光就能看出這一市場的廣闊。數(shù)據(jù)表明，戀與制作人上線不足一個(gè)月，安裝量破700萬，90%以上的玩家為女性。綜合多方數(shù)據(jù)對比推測，《戀與制作人》月流水或在2億到3億人民幣之間，單日最高流水更是在2000萬左右。
而且女性向游戲的主要受眾女性游戲群體正在不斷擴(kuò)大，付費(fèi)意愿也在逐漸增強(qiáng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，對于游戲提供的"應(yīng)用內(nèi)購買"，女性玩家的消費(fèi)次數(shù)比男性玩家高31%。此外，女性玩家在游戲上花費(fèi)的時(shí)間也比男性玩家高35%。
B站的用戶畫像也與女性向游戲較為匹配。從年齡占比來觀察，據(jù)媒體報(bào)道，Bilibili使用人群多數(shù)集中在30歲以下，也就是90后與00后用戶占比高達(dá)72.26%，其中24歲以下用戶占比38.51%，25歲~30歲用戶占比為33.75%。男性用戶占比為52.03%，略高于女性用戶占比的47.97%?？梢夿站用戶較為年輕，而且女性占比并不低，這意味著對于他們動漫，游戲接受程度較高。
據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示：規(guī)模高達(dá)2.8億的90后及00后的消費(fèi)群體中，文娛消費(fèi)占比占總支出的28.9%。其中24歲以下的用戶中，視頻服務(wù)和游戲服務(wù)等在線娛樂產(chǎn)品占用這群用戶的娛樂消費(fèi)時(shí)間的比例分別達(dá)到27.1%和9.2%。可見B站用戶群體有能力進(jìn)行消費(fèi)。
（2）B站提前布局女性向游戲市場，社區(qū)化經(jīng)營提升用戶活躍度
B站也早早地開始布局女性向游戲市場，營收效果逐漸顯著。2015年B站代理夢王國與沉睡的100王子（以下簡稱夢100），公布的測試數(shù)據(jù)：次日留存率高達(dá)85.66%，三日留存率71.99%，七日留存率達(dá)到了60%。可見效果不錯(cuò)。2019年第二季度財(cái)報(bào)更是顯示最近引入的女性向游戲無法觸碰的掌心成為B站營收額度最高的幾款游戲之一。
B戰(zhàn)也在積極構(gòu)建女性向游戲社區(qū)化經(jīng)營。除了常規(guī)的推廣以外，B站通過up主直播女性向游戲，相關(guān)游戲稿件視頻，動漫番劇等方式建立了一個(gè)活躍的社區(qū)。例如B站著名up主，逍遙散人擁有300多萬的粉絲量，其在B站上試玩的一款游戲逆襲之星途閃耀，已經(jīng)被改編成電視劇，自身也受到邀請配音。由此可見B站女性向游戲的活躍。
這不僅有利于粉絲活躍，游戲推廣，也延長了游戲壽命。例如夢100游戲，至今仍是較為火熱的女性向游戲之一。
女性向游戲競爭逐漸升溫，生態(tài)建設(shè)衍生商業(yè)價(jià)值
這一市場的崛起也引起了資本的注意，目前騰訊網(wǎng)易都已經(jīng)進(jìn)入這一市場，可以想見，未來還會有更多的競爭對手。這對B站來說將是一大挑戰(zhàn)，不過，B站用戶粘度較高，若是能代理游戲，或者自行研發(fā)，未必沒有機(jī)會挖掘女性向游戲背后的商業(yè)價(jià)值。
（1）騰訊網(wǎng)易紛紛進(jìn)入女性向游戲賽道，未來競爭加劇
女性向游戲的火熱也引起了網(wǎng)易騰訊的注意。網(wǎng)易自研的AVG平臺易次元在2018上線，這是一個(gè)主要面向女性玩家的文字游戲平臺。騰訊最近也推出了食物語女性向游戲。可以想見，隨著女性向游戲的火爆，未來會有更多的開發(fā)商，代理商介入這一平臺，這或許將對B站的女性向游戲代理帶來激烈的競爭。
在國內(nèi)女性向游戲市場，還有一家值得密切注意的公司。玩友時(shí)代于10月8日在香港上市，招股書介紹，自2010年成立以來，玩友一直專注于針對中國女性玩家的手機(jī)游戲，目前產(chǎn)品包括《熹妃傳》、《熹妃Q傳》、《宮廷計(jì)手游》及《京門風(fēng)月》等?？梢哉f女性向游戲撐起了這家的上市，2016-2018年，公司營收分別為5.69億元，7.00億元、14.64億元，復(fù)合年增長率為60.4％。凈利潤分別為0.81億元、1.18億元及3.37億元，利潤復(fù)合年增長率為104.3％。這不僅表明女性向游戲市場大，而且未來可能會有更多的參與者進(jìn)入。
（2）女性向游戲衍生巨大商業(yè)價(jià)值，海外市場有待挖掘
女性向游戲背后還隱藏著巨大的生態(tài)價(jià)值。游戲動漫化，甚至影視化等已經(jīng)是常態(tài)。例如夢100就已經(jīng)推出了動漫，戀與制作人也已經(jīng)宣布動漫化。在日本，女性向游戲已經(jīng)有了完善的生態(tài)，游戲周邊，線下活動等等都是增加營收的種種方式。目前國內(nèi)女性向游戲還處于早期，有較大的發(fā)展?jié)摿徒槿霗C(jī)會。這對B站來說具有較大的吸引力。
女性向游戲海外市場較大，或許將成為另一大掘金地。國內(nèi)部分游戲出海之后也有較好的表現(xiàn)，例如網(wǎng)易旗下的陰陽師和荒野行動，根據(jù)App Annie公布的"2018年6月中國App發(fā)行商出海收入榜單"顯示，網(wǎng)易在這份名單當(dāng)中位列第三?；囊靶袆釉?018年Q2，僅在日本就為網(wǎng)易游戲必定會帶來超過120億日元，也就是超過7.5億人民幣的收入。
女性向游戲同樣如此，Sensor Tower發(fā)布的今年2月出海游戲30強(qiáng)當(dāng)中，《奇跡暖暖》收入排名第20，美國收入占70%。據(jù)媒體報(bào)道，著名女性向手游《閃耀暖暖》海外表現(xiàn)不錯(cuò)，開發(fā)商疊紙游戲從它獲取了8月全球App Store 和 Google Play 總收入的89.5%，并使疊紙8月份的收入環(huán)比增長10倍。B站代理或孵化的女性游戲若能符合市場需求，也有較大的出海機(jī)會，這或許將成為B站下一個(gè)增長點(diǎn)。
綜上所述，B站正在積極發(fā)掘女性向游戲市場，這或許有助于改善B站目前的營收結(jié)構(gòu)，甚至扭虧為盈。我們看到女性向游戲市場正在快速崛起，其衍生的商業(yè)價(jià)值和海外市場也令人矚目，這些都將是B站崛起的一大機(jī)會，即使不如FGO，也是一次突破良機(jī)。但想要把握住這一機(jī)會并不容易，來自對手激烈的競爭將對B站提出更高的要求。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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