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文 / IPO頻道

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

營(yíng)收超過千億，凈利潤(rùn)同比大增10倍，支付交易規(guī)模超過國(guó)民GDP……估值2000億美元的巨型獨(dú)角獸螞蟻集團(tuán)，首次向外披露了多項(xiàng)讓市場(chǎng)震驚的核心數(shù)據(jù)。

8月25日晚，螞蟻集團(tuán)分別向科創(chuàng)板、港交所遞交IPO招股書，明確采用“同股同權(quán)”架構(gòu)上市，邁出了“A+H”股上市的關(guān)鍵一步。此次公司發(fā)行后總股本將不低于300億股，IPO發(fā)行新股數(shù)量合計(jì)不低發(fā)行后總股本的10%。目前其發(fā)行價(jià)和目標(biāo)估值還未確定，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為其上市將成為今年全球最大規(guī)模IPO。

作為中國(guó)最大的數(shù)字支付提供商和數(shù)字金融平臺(tái)，螞蟻集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一直頗受市場(chǎng)關(guān)注。招股書顯示，這是一家毋庸置疑的造富機(jī)器。但公司的發(fā)展也并非毫無風(fēng)險(xiǎn)，比如2019年交易成本高達(dá)近500億元；為了應(yīng)對(duì)支付用戶增速放緩，公司兩年半內(nèi)在銷售方面燒掉超700億元等。

成立17年，這家金融巨鱷究竟是怎么煉成的？不妨從招股書來細(xì)細(xì)解構(gòu)一番。

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微貸接棒支付成為首位賺錢機(jī)器

2004年，為了解決淘寶網(wǎng)交易信任問題，馬云對(duì)標(biāo)國(guó)際支付巨頭Paypal創(chuàng)立了支付寶，這是螞蟻集團(tuán)的前身。創(chuàng)立至今，螞蟻集團(tuán)經(jīng)歷了三個(gè)成長(zhǎng)階段：電子商務(wù)發(fā)展初期成形的支付寶，形成體系化金融服務(wù)的螞蟻金服，再到更強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新與全球視野的螞蟻集團(tuán)。

2020年上半年，螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)雖然受到新冠肺炎疫情的負(fù)面影響，但整體業(yè)績(jī)較為亮眼：營(yíng)收為725億元，同比增長(zhǎng)38%。凈利潤(rùn)為219億元，同比增長(zhǎng)1159%，超過2019年全年的180億元，吸金能力驚人。

在準(zhǔn)備上市的近幾年，螞蟻集團(tuán)一直保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)：2019年其營(yíng)收突破千億大關(guān)，達(dá)1206億元。這一數(shù)據(jù)比2018年的857.22億元同比增長(zhǎng)了41%，比2017年的653.96億元增長(zhǎng)了84%。2017年到2019年，其凈利潤(rùn)分別為82億元、21.6億元和180億元?？梢?，從2017年到2019年，公司幾乎實(shí)現(xiàn)了收入和凈利潤(rùn)的翻倍增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源:招股書

從營(yíng)收構(gòu)成來看，公司目前收入主要來自三大部分：數(shù)字金融科技服務(wù)、數(shù)字支付與商家服務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。

其中，數(shù)字金融科技平臺(tái)收入在總營(yíng)收中占據(jù)半壁江山，增長(zhǎng)迅猛。2020年上半年該項(xiàng)收入達(dá)460億元，同比大增56%，在總營(yíng)收中的占比攀升至63.39%。

數(shù)據(jù)來源:招股書

目前，螞蟻集團(tuán)的數(shù)字金融科技業(yè)務(wù)包含微貸（花唄、借唄、網(wǎng)商貸等）、理財(cái)（以余額寶為代表）和保險(xiǎn)三大部分，2020年上半年分別為公司貢獻(xiàn)39.41%、15.56%和8.42%的營(yíng)收。創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)（主要是區(qū)塊鏈、云計(jì)算等技術(shù)）收入為5.44億元，營(yíng)收占比僅為0.75%。

可見，螞蟻集團(tuán)目前的收入主要來源于支付、微貸、理財(cái)和保險(xiǎn)四駕金融馬車，帶著科技標(biāo)簽的創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)比例尚小。

此前，支付業(yè)務(wù)一直是螞蟻集團(tuán)最大的收入來源，但這一地位正逐漸被微貸業(yè)務(wù)所替代。招股書顯示，2017年到2019年，螞蟻集團(tuán)的數(shù)字支付與商家服務(wù)（支付寶）營(yíng)收分別為358.9億元、443.6億元與519億元，在總營(yíng)收中的占比分別達(dá)54.9%、51.8%與43%。

到2020年上半年，支付業(yè)務(wù)的營(yíng)收下降至260億元，在公司營(yíng)收中的占比為35.86 %。微貸平臺(tái)正式替代支付業(yè)務(wù)成為公司營(yíng)收和利潤(rùn)主力。

財(cái)報(bào)顯示，2017年到2019年，微貸平臺(tái)收入分別為104.9億元、224.2億元、418.9億元，貢獻(xiàn)營(yíng)收比例分別為24.8%、26.25%與34.7%。2019年螞蟻平臺(tái)促成的信貸余額實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，從2018年底的10456億元翻倍增長(zhǎng)至20138億元。

2020年上半年，這一增長(zhǎng)還在持續(xù)：平臺(tái)促成的消費(fèi)信貸余額為17320億元。招股書稱，截至2020年6月30日的12個(gè)月期間，約有5億用戶通過螞蟻集團(tuán)的微貸科技平臺(tái)獲得了消費(fèi)信貸。這推動(dòng)其微貸收入2020年上半年同比增長(zhǎng)約59.5%至286億元。

數(shù)據(jù)來源:招股書

此外，2020年上半年螞蟻集團(tuán)的理財(cái)科技平臺(tái)收入為112.8億元，同比增長(zhǎng)56%。截至2020年6月30日，螞蟻集團(tuán)與約 170 家資產(chǎn)管理公司達(dá)成合作，后者通過螞蟻平臺(tái)所管理的資產(chǎn)總金額約為4.1萬億元。

在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，螞蟻集團(tuán)目前已經(jīng)手持多張保險(xiǎn)牌照，覆蓋財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)領(lǐng)域，不過最終讓其類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一炮而紅的是2018年11月推出的相互保。目前相互寶參與會(huì)員超過1億。截至2020年上半年，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為61億元，同比增長(zhǎng)47%。

截至2020年6月30日的12個(gè)月期間，螞蟻集團(tuán)與約90家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，其保險(xiǎn)科技平臺(tái)促成的保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~達(dá)518億元。2017年到2019年這項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為92億元、145億元和375億元。

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支付寶數(shù)據(jù)交易規(guī)模超過國(guó)民GDP

撐起2000億美元估值

由馬云創(chuàng)立的螞蟻集團(tuán)，目前依然在馬云的控制之中。招股書顯示，螞蟻集團(tuán)背后主要有四大直接股東：杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)、杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)、杭州阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和其他股東。其中，杭州君瀚和杭州君澳均為螞蟻集團(tuán)的員工持股平臺(tái)，分別持股29.8621%和20.6556%。阿里巴巴和其他股東持股量分別為32.6470%和16.8353%。

馬云個(gè)人持有螞蟻集團(tuán)8.8%的股份，但因?yàn)槟軌蛐惺咕途某钟械奈浵伡瘓F(tuán)股份的表決權(quán)，合計(jì)控制著50.5177%的螞蟻集團(tuán)股權(quán)，為后者實(shí)際控制人。全國(guó)社?；鹪谖浵伡瘓F(tuán)的持股比例為2.9%，為后者最大外部股東。

螞蟻集團(tuán)從支付業(yè)務(wù)起家。目前，支付業(yè)務(wù)對(duì)其營(yíng)收貢獻(xiàn)雖然已經(jīng)退居第二位，但依然是公司的核心。

財(cái)報(bào)顯示，目前支付寶擁有超10億用戶、8000多萬商家，合作金融機(jī)構(gòu)超過2000家，是全球最大的生活服務(wù)/商業(yè)類APP。從2017年12月到2020年上半年，支付寶的月度活躍用戶從4.99億增長(zhǎng)至7.11億。相較而言，目前Paypal的全球活躍注冊(cè)用戶約為3億人。

螞蟻集團(tuán)的支付收入主要是按照交易金額的一定比例向商家和交易平臺(tái)收取服務(wù)費(fèi)，其中也包括跨境支付。截止2020年6月30日的12個(gè)月內(nèi)，螞蟻的國(guó)際支付及商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，交易規(guī)模達(dá)到6219億元。

在截至2020年6月30日的12個(gè)月，支付寶的境內(nèi)用戶在平臺(tái)上完成了共計(jì)118萬億元的總支付交易規(guī)模。2017年到2019年，其數(shù)字支付總交易規(guī)模分別為68.5萬億元、90.8萬億元和111.1萬億元。2019年的數(shù)據(jù)超過中國(guó)當(dāng)年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（99萬億元），接近當(dāng)年社會(huì)消費(fèi)品總額的三倍。

值得注意的是，支付寶對(duì)螞蟻集團(tuán)的價(jià)值遠(yuǎn)不止支付。成立17年間，支付寶經(jīng)歷了多個(gè)關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)，包括推出快捷支付、二維碼支付、余額寶等。作為超級(jí)流量入口，支付寶為螞蟻集團(tuán)的數(shù)字生活服務(wù)和數(shù)字金融服務(wù)導(dǎo)流，是螞蟻集團(tuán)收入和估值的重要基礎(chǔ)。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，IPO前資本市場(chǎng)對(duì)螞蟻集團(tuán)的估值已經(jīng)超過2000億美元，略超過中行和農(nóng)行兩大商業(yè)銀行。如此高的估值，主要是基于支付入口為其帶來的龐大流量、全面的金融牌照以及國(guó)際化拓展的想象力等。

具體來說，支付寶除了通過聚合各類日常生活場(chǎng)景的服務(wù)，廣泛覆蓋并連接消費(fèi)者和商家，還極大程度上帶動(dòng)其數(shù)字金融業(yè)務(wù)。招股書顯示，截至2020年6月末的12個(gè)月內(nèi)，有7.29 億的支付寶年度活躍用戶使用公司平臺(tái)的微貸、理財(cái)、或保險(xiǎn)產(chǎn)品和相互寶項(xiàng)目。

不過，無論是營(yíng)收還是用戶數(shù)量，支付寶近兩年都明顯面臨增長(zhǎng)放緩的問題。招股書顯示，2017年螞蟻集團(tuán)的月活用戶為4.99億人，2018年同比增長(zhǎng)24%至6.18億人，2019年月活用戶數(shù)為6.59億人，但同比增長(zhǎng)僅有7%，用戶增速明顯放緩。

數(shù)據(jù)來源:招股書

事實(shí)上，早在2018年年底，中國(guó)移動(dòng)支付的滲透率就已經(jīng)高達(dá)92.4%。在這個(gè)存量市場(chǎng)，支付領(lǐng)域的兩大巨頭微信支付和移動(dòng)支付之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)接近尾聲。在下個(gè)階段，支付寶要想進(jìn)行用戶拓展，開發(fā)更多增量市場(chǎng)已經(jīng)迫在眉睫。

/ 03 /

用戶增長(zhǎng)壓力和監(jiān)管挑戰(zhàn)

近兩年，為了開拓線下支付市場(chǎng)，阿里和螞蟻集團(tuán)一方面大力收購(gòu)線下零售巨頭。另一方面在努力推進(jìn)本地生活平臺(tái)策略。

2020年3月，支付寶重新梳理本地生活的布局，進(jìn)行了支付寶改版，以全面向阿里本地生活導(dǎo)流。同月舉行的“2020支付寶合作伙伴大會(huì)”上，螞蟻金服CEO胡曉明宣布支付寶升級(jí)為數(shù)字生活開放平臺(tái)，聚焦服務(wù)業(yè)數(shù)字化的新戰(zhàn)略目標(biāo)，未來三年將攜手5萬服務(wù)商幫助4000萬商家完成數(shù)字化升級(jí)。

當(dāng)下，小程序正成為支付寶線下場(chǎng)景的另一個(gè)重要戰(zhàn)場(chǎng)。2019年，支付寶宣稱三年將為小程序創(chuàng)業(yè)者投入10億元補(bǔ)貼，并開放公域流量入口，以此打造相關(guān)生態(tài)。

截至2020年6月底，支付寶App內(nèi)部共計(jì)有超過200萬個(gè)小程序，與微信仍有差距。據(jù)財(cái)新報(bào)道，支付寶和微信支付目前在線下支付市場(chǎng)的份額對(duì)比差不多為7：3。

為了解決用戶增長(zhǎng)疲軟問題，螞蟻集團(tuán)近兩年在銷售方面的支出相當(dāng)龐大：2018年、2019年和2020年上半年，公司在銷售方面分別投入473.5億、180.5億元和60.7億元，兩年半內(nèi)共計(jì)燒掉715億元，相應(yīng)新增了2.12億的支付寶月活用戶。相較而言，同期公司在研發(fā)方面的投入僅有69億元、106億元和46.5億元。

數(shù)據(jù)來源:招股書

隨著國(guó)內(nèi)用戶拓展的天花板已現(xiàn)，國(guó)際化成了螞蟻集團(tuán)當(dāng)下的新增量故事。根據(jù)螞蟻金服2016年定下的目標(biāo)：未來九年要服務(wù)20億消費(fèi)者，其中50%的用戶在海外。目前支付寶的國(guó)內(nèi)用戶已經(jīng)超過9億，未來海外將成為其更大戰(zhàn)場(chǎng)。不過，當(dāng)下疫情及國(guó)際形勢(shì)尚不明朗，短期內(nèi)其國(guó)際化步伐恐怕很難走快。

除了用戶增長(zhǎng)壓力，螞蟻集團(tuán)另一風(fēng)險(xiǎn)在于可能面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

從成立至今，螞蟻集團(tuán)一直在挑戰(zhàn)著傳統(tǒng)金融體系，為此多次受到監(jiān)管“打壓”，比如2014年央行支付結(jié)算司曾發(fā)文要求暫停支付寶有關(guān)業(yè)務(wù)。螞蟻集團(tuán)一路成長(zhǎng)的歷程，同樣是與監(jiān)管博弈、共存的歷史。如今，背靠著阿里電商生態(tài)體系，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)逐步形成“流量+支付+金融產(chǎn)品”的內(nèi)部循環(huán)體系。但這一無邊界擴(kuò)張和金融的風(fēng)控要求是否能一直保持平衡？

在招股書中，螞蟻集團(tuán)明確指出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：“我們和合作伙伴受到廣泛的法律法規(guī)約束，未來的法律法規(guī)可能施加額外要求及其他義務(wù)，可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?rdquo;

目前支付寶的資金閉環(huán)問題正愈發(fā)嚴(yán)重。當(dāng)支付寶七八成的業(yè)務(wù)量均是在其平臺(tái)內(nèi)部循環(huán)，而無需通過兩大清算機(jī)構(gòu)銀聯(lián)和網(wǎng)聯(lián)轉(zhuǎn)接時(shí)，是否有必要拆分、如何拆分支付寶，正成為監(jiān)管當(dāng)局正在思考的議題。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)帶來的是交易中合規(guī)成本的攀升。交易成本主要指促成支付寶平臺(tái)交易而發(fā)生資金流入時(shí)，螞蟻集團(tuán)向金融機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是其營(yíng)業(yè)成本的重要組成部分。招股書顯示，從2017年至2019年，螞蟻集團(tuán)的交易成本從194億元快速增長(zhǎng)至467億元。交易成本提升，進(jìn)一步導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)毛利率從2018年的52.3％降至2019年49.8％。

數(shù)據(jù)來源:招股書

在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、用戶增速放緩的當(dāng)下，螞蟻集團(tuán)正努力淡化自身的金融色彩，替代以科技感。除了近兩年來持續(xù)向外強(qiáng)調(diào)自身是一家科技公司，提交招股書前兩個(gè)月，螞蟻還將名稱從“浙江螞蟻小微金融服務(wù)股份有限公司”改為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”，去金融化用意明顯。

螞蟻集團(tuán)在招股書中披露稱，此次募資40%將用于進(jìn)一步支持創(chuàng)新、科技的投入，30%助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)升級(jí)，20%補(bǔ)充流動(dòng)資金（及一般企業(yè)用途），10%加強(qiáng)全球合作并助力全球可持續(xù)發(fā)展。

不過，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，有著科技和全球化夢(mèng)想的螞蟻集團(tuán)，目前要走的路還很長(zhǎng)。

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