近日，A股游戲龍頭三七互娛發(fā)布2020年第三季度報告，公告顯示，第三季度營收33億元，同比下降5.39%;歸屬上市公司股東的凈利潤5.6億元，同比增長7.22%。
財報公布后三七互娛股價一度下跌，截至11月4日，三七互娛持續(xù)下跌1.13%，報28.99元，最新市值為612億元，與7月市值時沖上千億的市值相比，目前市值將近腰斬。
那么通過深挖這份財報，三七互娛股價的變動與其業(yè)績表現(xiàn)是否匹配?7月市值剛剛沖上千億元的三七互娛股價為何暴跌?
Q3營收變緩 三七互娛市值接近腰斬
三七互娛公司前三季度營業(yè)收入112.9億元，同比增加18.09%，歸屬上市公司股東的凈利潤22.6億元，同比增加45.27%。實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.51億元，同比增長37.65%。
而公司所屬的傳媒行業(yè)已披露三季報個股的平均營業(yè)收入增長率為-7.77%，平均凈利潤增長率為22.28%，按說三七互娛已經(jīng)超過了行業(yè)平均營業(yè)收入，那么為何股價會一路下跌呢?
這主要是因為其三季度營收變緩，增勢乏力。 整體上看，得益于疫情后人們的娛樂需求激增，三七互娛今年上半年的增速頗為亮眼，今年一季度三七互娛營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤的同比增速分別高達33.76%、60.4%、55.98%。即便二季度陸續(xù)復工復產(chǎn)，這三項業(yè)績指標依然分別達到了29.09%、67.78%、52.99%。
但其三季度的業(yè)績表現(xiàn)著實有些令人失望，三季度三七互娛實現(xiàn)營收33.01億元，同比下降5.39%，環(huán)比下降9.46%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.6億元，同比增長7.22%，環(huán)比下降42.27%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.86億元，同比增長3.87%，環(huán)比下降40.28%。
截至本報告期末，三七互娛歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約81.2億元，較上年末增長15.48%;投資收益發(fā)生額較上年同期上升168.19%，增加0.91億元，主要是公司理財產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益增加所致;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為24.4億元，同比增加28.82%，現(xiàn)金流比較充裕。
可以說，三季度業(yè)績的不景氣直接影響了三七互娛的這次股價，那么究竟是什么導致了三七互娛三季度如此低迷的業(yè)績呢?
三季度買量占營收比例約60% 買量大法遭到資本市場質疑
“買量”即“效果廣告投放”，一直是三七互娛的核心業(yè)務模式。三七互娛由頁游起家，后來轉型手游，一直采用輕研發(fā)，重渠道的模式，可以說買量大法在一定程度上成就了三七互娛。那么為什么在三季度“買量”忽然就不可行了呢?
這是因為在一季度和二季度，三七互娛的銷售費用同比增長低于營收增長，前兩季度其營銷費用分別為30.67%和17.56%，低于營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤這三項業(yè)績指標。
而在三季度，三七互娛的營收同比下降了5.39%，而銷售費用同比下降0.14%至21.38億元。營收降幅大于銷售費用的降幅。所以一下子就將“買量”的問題暴露了出來。
資本并不看好“買量大法”，從這次三七互娛的股價下跌就可以看出。而且三七互娛的“買量”之路也越來越難走。
一是買量成本上升。 目前，國內主要的買量渠道為騰訊廣告、字節(jié)跳動旗下的巨量引擎、百度推廣、阿里匯川等。但是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)獲客越來越難，買量成本也逐步上升，今年買量大戶頭條給代理商的返點從7%降低到2%，這將很大程度上影響游戲的凈利潤。
二是買量效率降低。 由于游戲的受眾有限，如果一家公司長期買量的話，其用戶量和ARPU值(每用戶平均收入)會接近天花板，買量效率就會越低。對于三七互娛來說，在未來買量的ROI(投資回報率)將會下降，這也是“買量”這一商業(yè)模式的痛點。
三是買量玩家激增。 與頁游時代不同，手游崛起后，買量成為游戲行業(yè)的標準配置。除了中小廠商之外，網(wǎng)易、騰訊、世紀華通、完美世界等重研發(fā)的廠商也都在進軍買量市場。買量的市場規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)聯(lián)運渠道，但是這也導致買量市場的競爭日益激烈，光靠著買量來維持增長的方式已經(jīng)不可行了。
而對于三七互娛來說，卻是深陷“買量”泥潭中無法自拔。財報顯示，2018年、2019年及今年上半年，三七互娛支付的互聯(lián)網(wǎng)流量費用分別為31.89億元、75.77億元、44.39億元，占銷售費用的比例分別為95.26%、97.94%、97.57%。
這里不禁要對三七互娛的未來打上一個問號，依靠高營銷投入帶來的業(yè)績增長還能持續(xù)多久呢?
進一步加大研發(fā)成本 游戲市場廝殺激烈三七互娛亟待轉型
前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，中國游戲行業(yè)市場規(guī)模增速復合增長率為13.5%。同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，三七互娛營收復合增長率則達到36%，遠超行業(yè)增速。此外，公司近三年歸凈利潤復合增長率也達到25.5%。
盡管買量大法在早期有所成效，但是時至今日“買量”已經(jīng)不是一家網(wǎng)游企業(yè)的保護傘，早在前兩年，三七互娛做出了相應的改變。
1、進一步拓展游戲品類，實現(xiàn)多元化發(fā)展。 為了改變多年以來低品質游戲、大量買量、用戶定位單一的傳統(tǒng)印象，三七互娛正在拓展游戲品類。除了本身擅長的ARPG，目前三七互娛在研的多元品類產(chǎn)品將近50%，包括回合制、SLG、FPS、女性向、卡牌等不同類型的產(chǎn)品。
2、進一步加大研發(fā)投入，提升內容競爭力。 2019年的三七互娛的研發(fā)成本為8.1億元，只占營收的6.16%，遠沒有“買量”費用多，這也是三七互娛一直遭到市場詬病的一點。今年以來，三七互娛也加大了研發(fā)投入，2020年前三季度，公司研發(fā)投入8.56億元，同比增長66%，全年有望超10億元。
為了加固公司“護城河”，三七互娛公司在持續(xù)吸納游戲人才，目前公司游戲及系統(tǒng)研發(fā)人員數(shù)量已超2000人，另外，在對網(wǎng)游公司的投資上，三七互娛也十分熱衷，據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，截至今年上半年，三七互娛近年對網(wǎng)游相關公司的股權投資已高達30余起。
3、發(fā)力海外市場，有望為其拓展營收。 據(jù)半年報顯示，三七互娛海外業(yè)務營業(yè)收9.69億元，同比增長高達95%，業(yè)務表現(xiàn)尤為突出，海外收入占總營收比例提升至12.31%。而且今年三七互娛在日本市場預計將有2-3款模擬經(jīng)營游戲上線，在美國也還有兩款游戲上線。
但是三七互娛在騰訊，網(wǎng)易，完美世界等龍頭企業(yè)的夾擊之下，生存空間越來越小，再加上越來越多的玩家開始入局火熱的游戲市場，未來三七互娛也將面臨更加嚴峻的競爭壓力。
盡管三七互娛的自研游戲《榮耀大天使》即將上線，有望帶來較大的收入和利潤增長。但是對手們的實力也不容小覷。
如今，完美世界的《夢幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》等數(shù)款移動游戲正在研發(fā)過程中。此外，掌趣科技的《街霸：對決》，凱撒文化和字節(jié)跳動合作的《火影忍者》正在等待版號。世紀華通的《慶余年》《傳奇天下》《小森生活》和吉比特的《一念逍遙》和《摩爾莊園》市場熱度較高。
在現(xiàn)如今群雄并起的游戲市場，要想突出重圍光靠“買量”是持續(xù)不了多久的，未來網(wǎng)游市場增長放緩，在產(chǎn)品精品化、玩家審美提高的游戲時代，三七互娛如果要站穩(wěn)腳跟，還是要做好內容，滿足大眾市場需求，去挖掘其的獨特賣點，才是上上之策。
最后
華東券商分析師指出，《榮耀大天使》是三七互娛的傳統(tǒng)優(yōu)勢品類，已經(jīng)過多代產(chǎn)品迭代，品質持續(xù)提升，上線后有望突破該品類的新高度。
中金公司在近期研究報告中也認為，三七互娛作為游戲行業(yè)龍頭，其日益增強的精品研發(fā)能力，疊加精細化流量運營的基本盤，已為其實現(xiàn)長期高質量發(fā)展奠定了堅實的基礎。本來一線廠商在游戲研發(fā)、運營經(jīng)驗、資金實力等方面占優(yōu)，市占率具提升空間。
綜合來看，對于三七互娛第三財季交出的這份成績單，單從各方面的數(shù)據(jù)來看還是值得肯定的。不過從財報后資本市場的股價變動來看，三七互娛本財季還是沒有完全滿足投資者的期望。想要重新俘獲投資者的“芳心”，未來三七互娛道阻且長。
作者：寧缺
本文來源：松果財經(jīng)，轉載請注明版權
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