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《追光吧!哥哥》成為綜藝“黑馬”的同時(shí)，其背后的燦星文化卻處于水深火熱中。

近日，深交所官網(wǎng)披露公告，燦星文化未通過創(chuàng)業(yè)板2021年第9 次審議會(huì)議。成為2021年IPO被否的第3家企業(yè)。

沖刺 IPO 三年，燦星文化為何還是夢(mèng)碎 "A 股綜藝第一股 "？被否之后，燦星文化又將何去何從呢？

燦星文化“死磕”上市之路

對(duì)燦星文化不熟悉的觀眾，一定看過其制作的諸多熱門綜藝節(jié)目。 《中國好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國達(dá)人秀》、《這！就是街舞》、《一起樂隊(duì)吧》等耳熟能詳?shù)墓?jié)目，均出自燦星。

今年四季度，《追光吧！哥哥》火爆全網(wǎng)。 《追光吧！哥哥》是TOP5中唯一非“綜N代”的節(jié)目，以2.11%的平均收視位列第三；#追光吧哥哥#話題閱讀量達(dá)到61.8億，杜淳的“蛋餃肉絲”舞蹈在微博、抖音等社交平臺(tái)出圈。

隸屬于頭部綜藝制作公司的燦星文化，多部作品出圈，但上市之路卻不盡人意。

早在2018年2月，燦星文化就預(yù)備沖擊A股，擬于創(chuàng)業(yè)板上市，并向上海證監(jiān)局提交了IPO輔助備案資料，勵(lì)志沖刺“綜藝第一股”，并獲得了騰訊和阿里的共同投資，但燦星文化的首次IPO依舊未能成行。

隨后的2020年5月、2020年7月22日、11月3日和2021年1月22日，燦星文化又四度向深交所提交招股書。

到2021年2月2日的上市會(huì)委員會(huì)審議會(huì)，已是燦星文化第五次更新招股書，但時(shí)至今日仍然未能成功。

那么，“爆款制造機(jī)” 燦星文化為何不被資本市場(chǎng)看好呢？

股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，訴訟仲裁懸而未決 燦星文化夢(mèng)碎 IPO

資本市場(chǎng)向來以利益為先，哪怕是像燦星文化這樣的明星企業(yè)，“守門人”也不會(huì)放水。

據(jù)深交所披露，此前對(duì)燦星文化的審議會(huì)進(jìn)行了3個(gè)小時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)對(duì)其股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜、商譽(yù)減值、法律糾紛等多項(xiàng)問題提出了問詢。這也是近幾年?duì)N星文化沖刺IPO的道路上，受到的來自市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑。

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。 深交所認(rèn)為，燦星文化歷史上存在紅籌架構(gòu)的搭建、拆除情形，現(xiàn)有股權(quán)架構(gòu)系映射紅籌架構(gòu)拆除前的結(jié)構(gòu)形成，設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，并且認(rèn)定實(shí)際控制人的理由不充分、披露不完整，不符合要求。

（2）商譽(yù)減值會(huì)計(jì)處理不當(dāng)。 據(jù)燦星文化在2018年披露的IPO招股書申報(bào)稿中顯示，截至當(dāng)年6月，其凈資產(chǎn)約為31.4億，其中商譽(yù)高達(dá)近20億，而截至2020年6月末，燦星文化商譽(yù)賬面價(jià)值仍高達(dá)16.36億元，主要是并購夢(mèng)響強(qiáng)音形成。

從2016年收購夢(mèng)響強(qiáng)音到2019年，燦星文化始終未對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值計(jì)提。2016年，燦星有限收購夢(mèng)響強(qiáng)音100%股權(quán)，交易價(jià)格為人民幣20.80億元，形成商譽(yù)19.68億元。商譽(yù)減值會(huì)直接影響經(jīng)營業(yè)績(jī)，減少該公司當(dāng)期利潤。

值得一提的是，夢(mèng)響強(qiáng)音在2020年業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下滑。夢(mèng)響強(qiáng)音2020年凈利潤約在1656.9萬元左右，遠(yuǎn)低于2018年和2019年。若未來宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策發(fā)生重大變化，將極大地影響到燦星文化的經(jīng)營情況。

（3）多起懸而未決的訴訟仲裁也被上市委質(zhì)疑。 以《中國好聲音》打響知名度的燦星文化與荷蘭Talpa公司以及唐德影視糾紛多年，《中國好聲音》也一度更名為《中國新歌聲》。

此外， MBC（韓國三大電視臺(tái)之一）也*燦星文化，MBC認(rèn)為，燦星文化在涉及《蒙面歌王》《無限挑戰(zhàn)》的合約中存在違約及侵權(quán)問題。索賠授權(quán)費(fèi)用、發(fā)行分成、違約金、滯納金等合計(jì)超過1.5億元。

招股書顯示，截至2020年10月底，燦星文化作為被告的未決訴訟及仲裁共8件，累計(jì)被請(qǐng)求金額約2.3 億元。這對(duì)2020年前三季度，凈利潤僅為1.53億元的燦星文化來說，無疑是一個(gè)天文數(shù)字。

（4）燦星文化的財(cái)務(wù)狀況持續(xù)下滑。 在業(yè)務(wù)持續(xù)高產(chǎn)的情況，燦星公司業(yè)績(jī)卻反而持續(xù)下滑。

招股書顯示，2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為20.58億元、16.53億元、17.33億元，歸母凈利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元。

2020全年，由于疫情影響，預(yù)計(jì)營業(yè)收入降至13.66億元-14.66億元，同比減少15.41%-21.18%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤2.93億元-3.13億元，同比下滑9.41％-15.20%。

值得注意的是，毛利率也呈波動(dòng)向下的趨勢(shì)。 2017-2020年上半年，燦星文化綜合毛利率分別為36.86%、45.26%、36.83%及25.12%。

除此之外，燦星文化還面臨高額應(yīng)收賬款。 燦星文化的應(yīng)收賬款占營收近7成。2017-2019年末，公司應(yīng)收賬款分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的63.28%、67.18%、58.12%。

應(yīng)收賬款的增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的下降，這對(duì)燦星文化的后續(xù)發(fā)展是很不利的。

十年耕耘，“綜藝王座”燦星文化還保得住嗎？

在綜藝領(lǐng)域耕耘長達(dá)十年的燦星文化，儼然做到了頭部綜藝公司的位置。但是現(xiàn)如今臺(tái)綜已經(jīng)處于下行，燦星文化也難免遭到了影響。

上市之路坎坷的同時(shí)，燦星文化的未來也撲朔迷離

（1）內(nèi)容上，難逃綜N代 “下滑”困擾 。

燦星文化曾靠《中國好聲音》一戰(zhàn)成名。該節(jié)目第一季在收視率上一度突破6%，多期蟬聯(lián)第一，在招商上更是創(chuàng)造了許多現(xiàn)象級(jí)案例。直到2020年，《好聲音》對(duì)燦星文化而言依然是主打招牌。

盡管陸續(xù)開發(fā)多個(gè)綜藝IP，但《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列節(jié)目在目前公司收入中的占比仍較高。2017年至2019年，兩個(gè)節(jié)目制作收入占總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%。

但作為綜N代（持續(xù)性綜藝節(jié)目），《好聲音》也難逃“下滑”魔咒。2015年，該系列節(jié)目貢獻(xiàn)營收達(dá)11.43億元，但到了2019年貢獻(xiàn)營收僅4.62億元，較2015年下滑59.56%：根據(jù)1月10發(fā)布的《2020騰訊娛樂白皮書》顯示，《好聲音》已跌出2020國產(chǎn)綜藝TOP10。

央視索福瑞數(shù)據(jù)顯示，去年播出的《中國好聲音2020》首播收視為2.476%，不到鼎盛時(shí)期《中國好聲音》第四季首播收視（5.308%）的一半。

無獨(dú)有偶，燦星文化的《歌手》系列也輝煌不再?！段沂歉枋帧吩诘谝患究倹Q賽時(shí)，全國網(wǎng)收視率達(dá)到2.38%。在湖南衛(wèi)視2014年廣告招標(biāo)會(huì)中，第二季的廣告總冠名以2.35億被立白保標(biāo)。

但根據(jù)央視索福瑞數(shù)據(jù)顯示，《歌手2019》首播的CSM55城市網(wǎng)收視整季無一集破1，第九期排名直接跌到第八。到2020年的《歌手·當(dāng)打之年》，其豆瓣評(píng)分從第一季的7.9分跌至4.9。

此外，《追光吧！哥哥》也有種高開低走的感覺，未來燦星文化發(fā)展的最大的問題還是要在業(yè)務(wù)模式本身周期性上下功夫

（2）衛(wèi)視綜藝整體趨勢(shì)處于“下行”，廣告收入銳減。 隨著互聯(lián)網(wǎng)與網(wǎng)綜的飛速發(fā)展，衛(wèi)視綜藝整體趨勢(shì)處于“下行”?！厄v訊娛樂白皮書》顯示，2017年-2019年衛(wèi)視綜藝節(jié)目的數(shù)量從106部下滑至79部，收視方面2017年尚且有一部綜藝收視破2%，2019年最高收視也無法突破2%的壁壘。

在廣告收入方面， 2014-2019年，全國電視廣告收入連續(xù)六年出現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑幅度依次為0.27%、4.57%、5.66%、3.64%、0.98%、8.47%，缺口越來越大。2019年全國電視廣告收入877.61億元，相較于2013 年高點(diǎn)已下滑241.65 億元，下滑幅度達(dá)到21.59%。

電視臺(tái)的受眾流失，這極大程度上影響了衛(wèi)綜的招商，對(duì)于燦星文化來說，無異于雪上加霜。

（3）網(wǎng)綜成本持續(xù)高漲，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。 燦星文化涉足網(wǎng)綜的時(shí)間比較遲，憑借《這！就是街舞》一炮走紅，總招商金額接近6億，第一季攬獲8.7的豆瓣高分，成為網(wǎng)綜時(shí)代燦星文化高口碑的代表性綜藝IP。2020年播出的第三季仍有8.5的豆瓣評(píng)分。

《這！就是街舞》之后，燦星文化陸續(xù)參與開發(fā)了《即刻電音》《這！就是原創(chuàng)》《一起樂隊(duì)吧》等節(jié)目。但是在米未傳媒、銀河酷娛等新一代綜藝公司的沖擊下，燦星文化的原創(chuàng)能力依然略顯不足。

但現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)綜藝已經(jīng)不再“粗制濫造”，而是全面進(jìn)入“大片時(shí)代”，綜藝制作成本連年上漲，2020年，燦星文化加大了受托承制節(jié)目的比重，新增《師父！我要跳舞了》《爆款來了（第二季）》《跨界歌王（第五季）》《創(chuàng)造營2020》后期制作等多個(gè)中小型節(jié)目，反響如何還未可知。

無論IPO成功與否，都不能否認(rèn)燦星文化在我國綜藝上的重要地位。多年的衛(wèi)視綜藝制作經(jīng)驗(yàn)，讓燦星文化形成了工業(yè)化、一體化的制作運(yùn)營體系，“爆款”雖難得，但想要成功上市，燦星文化還是要穩(wěn)健經(jīng)營，再接再厲。

本文作者：寧缺

文章來源：松果財(cái)經(jīng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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