華平投資魏臻亮相中國投資年會?年度峰會，PE投資機遇與挑戰(zhàn)

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近期，由投中信息、投中網(wǎng)主辦的“第十五屆中國投資年會•年度峰會”在上海舉行。會議以“面向未來、預(yù)見未來、投資未來”為主題，著名經(jīng)濟學(xué)家、投資大咖、企業(yè)家、行業(yè)專家等創(chuàng)投界精英和主流財經(jīng)媒體匯聚一堂，探討新科技革命和資本蓬勃力量下的新秩序投資版圖。華平投資中國區(qū)聯(lián)席總裁魏臻也受邀參加，并圍繞當(dāng)前大變局時代，中國PE將走向何方這個問題，發(fā)表了《PE投資機遇和挑戰(zhàn)》主題演講。

華平投資魏臻在發(fā)言時提到，過去20年，全球PE資產(chǎn)規(guī)模增長7倍，中國VCPE資產(chǎn)增長超過110倍，規(guī)模全球第二大。PE也是過去20年全球另類資產(chǎn)中投資回報率最高的資產(chǎn)類別。

隨著提高直接融資特別是股權(quán)融資比重成為“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)，注冊制和科創(chuàng)板的推出，以及中國資本市場的擴容，中國PE未來擁有廣闊的發(fā)展空間。

與此同時，中國經(jīng)濟正處在一個大變局的時代中。如何把握變局背后的時代機遇?未來10年，中國PE將走向何方?

演講中，華平投資魏臻指出，一個行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿θ绾?，取決于行業(yè)從業(yè)者對未來的認知力和行動力。在一個大變局的時代，自然會有新的挑戰(zhàn)，需要不斷的提升綜合能力以更好的應(yīng)對。

首先，為什么PE是非常有未來的?歷史能帶來很多信心。

華平投資魏臻表示，過去16年，PE資產(chǎn)規(guī)模增長7倍，增速在所有資產(chǎn)類別中是最快的，遠遠跑贏對沖基金。以耶魯基金作為樣板，前幾天過世的機構(gòu)投資教父級人物——大衛(wèi)·斯文森曾經(jīng)主導(dǎo)了享譽全球的“耶魯模式”，其核心是2點：第一，多元化配置;第二，超配另類資產(chǎn)。在這個理念指引下，2020年，耶魯基金約80%的資產(chǎn)配置是另類資產(chǎn)，其中超過一半是PE。比較過去10年耶魯基金各資產(chǎn)的收益率，PE的年收益率最高，達到 21.3%，遠高于對沖基金的9%。

過去20年，中國VCPE資產(chǎn)增長超過110倍，基本達到移動互聯(lián)網(wǎng)的增速水平，總規(guī)模達到6.88萬億元，規(guī)模全球第二大，其中VC和成長基金的規(guī)模已經(jīng)超過美國。

PE作為過去20年規(guī)模最大、回報最好、成長最快的資產(chǎn)類別，華平投資魏臻認為主要有以下幾個原因：

首先，知情權(quán)。二級市場基金的知情權(quán)有限，在二級市場，監(jiān)管重要的原則就是信息均等。對于私募股權(quán)基金，由于掌握公司未公開信息，相比公開市場有更大的信息優(yōu)勢。

第二，對企業(yè)發(fā)展投票。一級市場的融資行為，可以看成是一種買方和賣方對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略共識的投票。從賣方(企業(yè))角度，每次融資是對現(xiàn)有股東股權(quán)的一種稀釋，因此也代表所有的股東對融資的目的、需求及被稀釋的成本的共同認可。從買方(PE)的角度，代表投資人對公司及其戰(zhàn)略的認可。而大多數(shù)二級市場交易，可以看成是2個財務(wù)投資人之間對現(xiàn)有股份的一種存量交易。因此，一級市場的投資對交易雙方的成本更大，對交易雙方對企業(yè)及其未來戰(zhàn)略看法的一致性要求也更高。

第三，治理權(quán)。PE占被投企業(yè)的股權(quán)份額通常較大，在公司管理和戰(zhàn)略上參與度也較高，因此通常會得到相應(yīng)的治理權(quán)，比如董事會席位。同時，由于PE缺乏流動性的特點，也會設(shè)置一些專門的流動性的權(quán)利，比如說創(chuàng)業(yè)者在整體出售時享有跟授權(quán)。

第四，增值服務(wù)。怎樣真正地為企業(yè)帶來資金以外的價值，這也是很重要的。從華平的角度，我們擁有一支30人的專業(yè)投后團隊，為企業(yè)提供財務(wù)管理、數(shù)字化、市場公關(guān)、人才招聘、組織結(jié)構(gòu)、融資策略等全方位的服務(wù)。

最后，長期優(yōu)勢。PE的流動性缺失，促使PE以更長期的眼光看待每一筆投資，這樣對資金的要求也需要是長期的。例如，華平的LP一般是12年的資金承諾，這給了我們更多的定力去長期陪伴企業(yè)穿越周期。

接下來，對于PE未來的成長空間，華平投資魏臻也向與會人員做了分享。

首先，中國股票市場未來將有巨大的擴容空間。中國整體的股票市場證券化率為87%(包括A股、港股、中概股等)，與美國1980年代相仿，與當(dāng)下主要經(jīng)濟體差距明顯。根據(jù)IMF預(yù)測，中國GDP將在2025-2030年達到約20萬億美元的水平。假設(shè)屆時中國證券化率達到103%(目前法國水平)到135%(目前日本水平)之間，中國股票市場總?cè)萘繉⑦_到21-27萬億美元，代表了8-14萬億美元的增量，相當(dāng)于再造了一個中國股票市場。

此外，注冊制帶來了資產(chǎn)端公司數(shù)量的提升和價值的市場化。對于企業(yè)來說，上市前有頭部VCPE的背書將更加重要，是其商業(yè)模式和投資價值得到專業(yè)機構(gòu)認可的體現(xiàn)。20年前，中國企業(yè)IPO時的VCPE滲透率不到5%，如今已經(jīng)達到65%，其中，科創(chuàng)板高達82.8%。

所以，華平投資對PE行業(yè)的發(fā)展空間是充滿信心的。

當(dāng)下中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大變局之中，PE需要積極的思考和應(yīng)對。

第一，中國式創(chuàng)新。

中國已經(jīng)成為全球業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的中心。過去資本市場討論某個中國企業(yè)的時候，往往將其對標(biāo)某個知名的海外企業(yè)，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)這種對標(biāo)越來越難。比如文和友，目標(biāo)是要做餐飲界的迪士尼，在不同城市選取當(dāng)?shù)靥赜械?0年代文化元素，因此不像迪士尼那樣有統(tǒng)一主題。如果是代表一個地方吃的文化，意大利有一個公司叫EATALY，專門開設(shè)意大利美食物業(yè)的，似乎有點類似。文和友還會打造有本地文化特色的原創(chuàng)沉浸式戲劇，這又有點像百老匯。所以，文和友很好的代表了中國正在快速涌現(xiàn)的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。

因為中國創(chuàng)新非?？?，我們說現(xiàn)在在中國投資像看一部電影，投資人必須去想接下來“劇情” 如何發(fā)展，有時候還需要和創(chuàng)始人一起去“寫劇本” ，一起制定未來戰(zhàn)略，一起尋找第二增長曲線。

在商業(yè)模式創(chuàng)新引領(lǐng)全球的基礎(chǔ)上，中國正在崛起成為全球科技創(chuàng)新的新中心。我們看到，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為大國競爭的新賽場。中美貿(mào)易爭端表面看似是貿(mào)易與市場權(quán)益的分歧，實則核心的爭奪來自于對未來科技創(chuàng)新主導(dǎo)權(quán)的競爭。

專利是衡量一個國家科技水平的重要指標(biāo)。2020年中國的專利申請數(shù)量達到6.9萬件，數(shù)量居全球第一。過去20年來，中國的研發(fā)投入持續(xù)增長，2020年占全國GDP比重達到2.4%。中國每年畢業(yè)的STEM學(xué)生總數(shù)是美國的6倍。這些都構(gòu)成了中國科技創(chuàng)新崛起的結(jié)構(gòu)性因素。

我們相信，未來科技型企業(yè)和資本的結(jié)合一定會更加緊密。以創(chuàng)新藥為例，中國生物制藥企業(yè)的市值在過去3年增長了16倍，達到近萬億規(guī)模，背后是人才、科技、資本合力的結(jié)果。隨著模式創(chuàng)新，科技和資本的不斷融合，中國式創(chuàng)新席卷全球的未來尤為可期。

第二個挑戰(zhàn)是中國企業(yè)“全球化”。

全球500強企業(yè)絕大多數(shù)是跨國公司，跨國公司是過去半個世紀以來經(jīng)濟全球化的主要推動力。而在去20年，我們看到全球500強企業(yè)發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性的變化，中國企業(yè)數(shù)量從9家增長到124家，數(shù)量上已經(jīng)超過了美國。在全球價值鏈競爭的時代，技術(shù)、資源(包括資本)、市場、人才全球化，沒有構(gòu)建全球價值鏈的本土企業(yè)是難以與全球化的企業(yè)競爭的。隨著中國企業(yè)達到世界頂尖的規(guī)模，下一步的發(fā)展必定是走向世界，成為跨國企業(yè)。

近年來，盡管逆全球化的聲浪在世界各地此起彼伏，整體上全球最大的100家跨國公司的跨國指數(shù)還是不斷提升的，接近65%，說明全球領(lǐng)先企業(yè)近2/3的資產(chǎn)、營收、員工是來自本土以外的海外市場。目前，中國企業(yè)跨國指數(shù)只有40%，遠低于全球領(lǐng)先企業(yè)，這說明中國企業(yè)吸納和整合全球資源的能力還是相對偏低。

對于志存高遠的中國企業(yè)，未來“走出去” 面對的最大挑戰(zhàn)將來自于不確定的國際政治和經(jīng)貿(mào)環(huán)境。在中國政府暢通國內(nèi)國際“雙循環(huán)”，推動更高水平的對外開放的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，包括RCEP、《中歐投資協(xié)定》等國際商貿(mào)協(xié)定正在取得突破性進展。

作為全球領(lǐng)先的PE, 華平在全球主要經(jīng)濟體的10個國家有14個辦公室，投資了近1000家企業(yè)，遍布全球40多個國家，在幫助中國企業(yè)走出去和國際化的過程中也將發(fā)揮積極的推進作用。

第三個機遇和挑戰(zhàn)來自于CVC的崛起。

2020年，中國CVC投資金額約1,703億元，較2019年增長50%，美國CVC同期增長24%。騰訊、阿里等頭部 10 家CVC累計投資共1460億元，占同期CVC投資總金額的85.7%，其中頭部三家CVC投資占總金額的65.4%。

與美國相比，中國互聯(lián)網(wǎng)公司顯然更加傾向于投資。2019年，騰訊每賺 100 塊錢，大概78元會用于投資，谷歌每賺 100 元，大概 54 元會用于投資。

面對中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強大實力和強烈的投資意愿，PE要認真思考與CVC的合作與競爭的關(guān)系。

第四個機遇和挑戰(zhàn)是中國的“碳達峰”和“碳中和”目標(biāo)。

“零碳”將成為中國長期價值投資的新風(fēng)向。中國零碳能源轉(zhuǎn)型將在7個領(lǐng)域催生巨大的投資市場，分別是再生資源利用、能效提升、終端消費電氣化、零碳發(fā)電技術(shù)、儲能、氫能，及數(shù)字化系統(tǒng)優(yōu)化。到2050年，這7大領(lǐng)域的年市場規(guī)模將達到近15萬億元，并為中國實現(xiàn)零碳排放貢獻累計減排量的80%。在2020年到2050年間，將有70萬億元左右的基礎(chǔ)設(shè)施投資將被直接或間接地撬動。

零碳轉(zhuǎn)型技術(shù)創(chuàng)新分布于不同的發(fā)展階段，共同形成廣闊的投資空間。政府在產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期的作用尤為重要，主要提供政策的支持。而市場力量在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中后期是主要推動力，在資本的助力下，中國企業(yè)在光伏、汽車動力電池、電動汽車等關(guān)鍵賽道已經(jīng)建立很好的先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)量均為全球第一。

總結(jié)一下，保持樂觀的同時，中國PE行業(yè)需要對未來的機遇和挑戰(zhàn)做出前瞻性的思考。挑戰(zhàn)蘊藏著巨大的機遇，創(chuàng)新具有高度的不確定性和不可預(yù)測性，而發(fā)掘挑戰(zhàn)背后的機會，積極擁抱創(chuàng)新和變化，這恰恰是企業(yè)家精神的體現(xiàn)。而華平投資的定位就是成為“企業(yè)家成長伙伴” ，使命是幫助中國企業(yè)“引領(lǐng)中國、改變世界”，不斷創(chuàng)造價值。

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