在數(shù)字化向智能應用全方位滲透的年代下，智能家居迎來了風口，作為細分領域的智能投影設備同樣迎來了高光時刻。
6月29日晚間，極米科技發(fā)布了一份可喜的業(yè)績預告，預計2021年半年度實凈利潤約為1.89億元，同比增長94%。但截止6月30深交所收盤，極米科技股價收跌4.15%，報832元。
截圖來自：雪球
在今年3月，極米科技作為國內“智能投影儀第一股”登陸科創(chuàng)板，備受資本的熱捧，上市股價便大漲近300%，收于528元。
那么，本次極米科技發(fā)布一份利好業(yè)績預告下，市場表現(xiàn)為何出乎意料呢?公司業(yè)績經得住推敲嗎?此外，在阿里、騰訊、小米等大廠都緊盯智能投影賽道下，極米科技又該如何穩(wěn)守地盤?
上半年凈利預增94%，機構紛紛維持買入或持有評級
極米科技成立于2013年，是國內著名的智能投影儀廠商，專注于智能投影產品的研發(fā)、生產及銷售，向消費者提供圍繞智能投影的配件產品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務。
成立不到五年，極米科技便以57.5萬臺投影儀的出貨量位居全國第一;在智能設備風口下，極米科技于今年3月登陸科創(chuàng)板，成為“智能投影儀第一股”，因資本市場的熱捧，甚至還被稱之為“投影界的大疆”。
在這之前，極米科技便受到了資本的青睞。企查查數(shù)據(jù)顯示，成立至今，極米科技共獲得7輪融資，其中，百度系資本自2017年入局，次年8月獲得超6億元的戰(zhàn)略投資，投資方包括吉銳資本、魯信創(chuàng)投、四川文化及百度等一線投資機構。
截圖來自：企查查
風光無兩下，極米科技于6月29日發(fā)布了今年上半年的業(yè)績預告。經財務部門初步測算，極米科技預計2021年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約為1.89億元，與上年同期相比，將增加9161.5萬元，同比增加94%。
預告稱，業(yè)績變動主要原因是，2021年半年度公司產品市場表現(xiàn)良好，銷量保持增長，帶動營收增長;同時，公司產品的自研光機率提高和產品定價策略帶動毛利率提高。
隨著利好的業(yè)績預告發(fā)布，各大證券機構維持買入或加持評級，包括開源證券、安信證券、西南證券等。其中，西南證券發(fā)布研究報告稱，極米科技新品推動均價上移，Q2業(yè)績持續(xù)高增，預計未來三年歸母凈利潤將保持54.5%的復合增長率，維持“買入”評級。
在二級市場上，極米科技股價表現(xiàn)卻背道而馳，自6月29日起，極米科技股價便連續(xù)三日下跌，累計跌幅達到8.26%。
那么，為何極米科技的機構評級和二級市場的反應有偏差呢?
A面：三年穩(wěn)坐“攝影一哥”寶座，毛利率問題得到改善
其實，極米科技上市以來，業(yè)界對它的看法就褒貶不一?？春玫娜苏J為投影儀市場未來可期，作為頭部的極米科技將會有很大的發(fā)展前景;唱衰的人覺得它“上市即巔峰，資產存疑”。
本次市場反應偏差的原因也大致相通，而各家證券機構維持極米科技買入評級的原因大致分為以下幾點：
(1)極米科技內外銷齊發(fā)力，驅動Q2收入快速增長;
(2)自研光機占比提升+均價提升，拉動極米科技毛利率改善;
(3)極米在海外推出高端新品，有望提升海外業(yè)務盈利能力。
可見，機構們認為極米科技未來在銷量、毛利率、出海戰(zhàn)略以及募資上都會有不錯的反響。
在銷量方面，作為國內智能攝影儀頭部玩家，極米科技銷量四年維持高增長。招股書及財報數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，極米科技智能投影產品銷量分別為34.16萬臺、54.53萬臺和68.99萬臺，三年的年均復合增速為42.11%;2020年智能投影產品銷量為89.59萬臺，同比增長30%。
另據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年極米科技出貨量首次位居國內攝影儀設備市場第一，市場份額為13.2%;2020年出貨量繼續(xù)保持第一，市場份額提升至23.0%，較2019年增長1.3個百分點。
在毛利率方面，極米科技加大研發(fā)投入，自研光機占比提升拉高了公司毛利率。公開資料顯示，極米科技的光機主要采購于楊明光學，2018年—2019年，楊明光學的光機的采購量分別達到總光機的80%和70%，依賴度很高。但在2020H1，這比例下降至41%左右，同時極米科技自研光機占比從2019年的7.92%提升至2020H1的58.72%。
自研光機的占比提升，第一作用在于改善公司的毛利率問題。公開資料顯示，2017年—2018年，極米科技毛利率低于20%，而在2018年底，極米科技開始光機研發(fā)，2019年公司自研光機開始導入，使公司毛利率從2019的21.49%提升至2020年的31.6%。
另據(jù)安信證券測算，2020年極米自研光機比例如果提升至70%，將給公司帶來的毛利率增幅約為4pct。可見，極米科技的自研光機占比提升將大幅改善公司的毛利率問題，從而助益公司凈利的提升。
此外，在出海戰(zhàn)略方面，自2016年成立首家海外辦事處，極米科技的海外銷量占比在逐年提升，從2017年的0.03%提升至2019年的1.96%，而在2017年，極米科技的銷售額高達20億元，海外銷售增長就超過300%。
今年上半年，極米科技推出兩款新品H3S 和RS Pro 2，其中RS Pro2 主打4K 畫質和哈曼卡頓定制影像。在國內銷量上十分可觀，天貓數(shù)據(jù)顯示，618期間，淘寶的極米科技官方旗艦店H3S 和RS Pro 2 銷額分別占店鋪銷售30.93%、9.15%。
此外，公司在海外推出的高端新品價格也在提升拉高海外盈利能力。據(jù)安信證券透露，極米科技在美國官網(wǎng)的兩款新投影機型：Horizon、Horizon Pro預售定價分別為1099美元以及1699美元，較公司原有產品價格有較大幅度提升，有望推動極米科技在海外業(yè)務的盈利能力。
總的來看，極米科技穩(wěn)固的頭部位置及銷量的增長將帶動公司的營業(yè)增長，而毛利率問題的改善也將使公司得到市場更高程度的認可，在海外業(yè)務能力提升的同時為公司打開更廣的發(fā)展空間。那看起來都利好的業(yè)績預告和往期業(yè)績，為何極米科技還是會有爭議呢?
B面：難破“缺芯”困境
極米科技業(yè)績預告是可喜，其也是資本市場的寵兒，但這個寵兒也不是沒有B面。
在智能攝影儀設備中，最關鍵的一環(huán)在于光機制造，因為光機的質量將決定投影儀的投影畫面的質量。而市面大多數(shù)光機采用的主要德州儀器(TI)提供的DLP數(shù)字光學處理技術來解決照明顯示和成像，其中核心部件是DMD芯片。
作為國內攝影儀市場頭部的極米科技也無法置身事外。極米科技曾在招股書上表示，“公司目前全部采用 TI 生產的 DMD 器件，未來，若公司重要核心部件供應商與公司業(yè)務關系發(fā)生不利變化，將對公司的生產經營產生不利影響。”
由此，近年來極米科技在加大自研光機的投入，公司曾表示，“將募資1.9億元投入光機研發(fā)中心建設項目”。
上文所述，在2020H1，極米科技自研光機的占比提升至58.72%，但自研光機并不代表公司把握了制造DMD芯片的能力。同樣在2020H1，極米科技自研光機中自主生產(極米負責設計、采購和組裝)占比僅為6.85%，外購自研光機(極米只提供設計方案，再通過供應商采購原料和代工廠組裝完成)占比為51.87%。
可見，由極米科技自主生產的核心零部件占比還是很低。
同樣，攝影儀成像的核心零部件DMD芯片把握在別人手中，也導致極米科技常年毛利率低下的問題。雖然公司通過自研光機將毛利率提升至2020年的31.6%，但這還是低于行業(yè)接近50%的水準。
而這背后主要是DMD芯片購入成本太高導致，據(jù)松果財經觀測，極米H3S京東售價為極米 5699元，采用0.47'' DMD，標準分辨率為1920X1080，而該芯片的售價大多在1500元左右。一枚芯片成本就可占售價的近四分之一左右，可見國內智能攝影儀價格較為高昂和芯片成本密不可分。
由此，極米科技雖然是國內智能攝影儀的頭部玩家，但一天“芯片”問題不解，還是會繼續(xù)遭到市場的質疑，出現(xiàn)類似本次業(yè)績預告喜人，股價卻走低的情況。同樣，未來極米科技發(fā)展也將受到阻礙，就像小米一樣，在國內手機市場是有很高的盛名，但技術卡脖子的問題讓自身很難沖進高端手機市場，只能憑借高性價比的組裝機拿下中低端市場，但中低端市場飽和后，又該如何發(fā)展呢?
那么未來，極米科技能否打破這個困境呢?
大廠緊盯的“肥肉”，極米科技該如何當“大佬”？
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預計2024年中國投影設備市場出貨量將達到近千萬臺規(guī)模，五年復合增長率將超過14%。目前，百度領投極米、阿里領投堅果，騰訊力推極光，此外還有小米、創(chuàng)維以及聯(lián)想等互聯(lián)網(wǎng)大廠及傳統(tǒng)攝影品牌都盯上這塊“肥肉”。
可見，未來智能攝影儀之爭很可能是互聯(lián)網(wǎng)大廠與傳統(tǒng)攝影儀品牌之爭，那到底誰會是最后的玩家呢?
其實，決定玩家命運的核心在于光機制造即DMD芯片研發(fā)上，也就是硬件技術的實力。
上文也說了，缺芯導致極米科技的成本居高不下，同樣其他玩家也面臨這方面困境。所以大家在這方面都得下功夫。
目前，極米科技是在加大自研光機的投入，但還遠遠不夠。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，極米科技研發(fā)費用為1.39億元，研發(fā)投入占比4.9%;同期極米科技的銷售費用達3.93億元，是研發(fā)費用近三倍。
可見，極米科技在研發(fā)上還得加大投入，況且光機研發(fā)本就是一個砸錢活，如果極米科技不舍得投錢，未來的發(fā)展空間將受限。
另外，大廠紛紛投資相關企業(yè)及入場下，按照互聯(lián)網(wǎng)做生意的底層邏輯勢必引發(fā)燒錢大戰(zhàn)，即“投錢砸廣告或打價格戰(zhàn)來搶占市場份額”。所以，未來誰的資本充裕將決定誰有笑到最后的資本，同樣賽道本就需要資金來做技術研發(fā)。
綜合可見，極米科技要想持續(xù)當“大佬”，還是得補足自己的“芯片”短板，再進一步穩(wěn)步自身市場地位。在藍海市場下，銷量大增是頭部玩家的良機，但不是長期維持第一地位的保命符。
本文作者：葉小安
本文源自：松果財經，轉載請注明出處
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