數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展中，如果說互聯(lián)網(wǎng)是種子，數(shù)據(jù)是肥料，那么數(shù)據(jù)中心（IDC）就是土地，它承載著整個行業(yè)的成長夢想。
8月初，高盛同時給予了兩家中國IDC企業(yè)世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)買入評級，原因是較高的行業(yè)增長速度和較低的估值。8月25日和26日，世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)相繼發(fā)布了2021年第二季度財報，表面上看起來，雙方均獲得了明顯的增長。
不過，無論是世紀互聯(lián)還是秦淮數(shù)據(jù)，在中國IDC行業(yè)群雄逐鹿的背景下都面臨著不小的變局，目前，全球IDC龍頭Equinix（易昆尼克斯）在納斯達克的市值高達740億美元，而兩者市值分別只有29億美元和40億美元。
在第三方中立數(shù)據(jù)中心的競爭中，以世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)為代表的中國IDC玩家距離下一個Equinix還有多遠？
雙雙走向盈利，IDC市場回暖
IDC的重資產(chǎn)屬性讓以數(shù)據(jù)中心為主業(yè)的企業(yè)掙的都是辛苦錢，不過，就二季度而言，世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)至少勞有所得。
二季度財報顯示，世紀互聯(lián)當期實現(xiàn)凈營收人民幣14.970億元，同比增長30.8％。調整后EBITDA為人民幣4.251億元，同比增長38.7％。
世紀互聯(lián)業(yè)績增長的主要原因有二，首先是來自批發(fā)和零售IDC客戶的營收均有所增長，即賣和租出去了更多的柜機；其次是來自云業(yè)務的營收增長，除了部分解決方案，世紀互聯(lián)還是微軟Office等產(chǎn)品在國內的云服務提供商。
世紀互聯(lián)首席執(zhí)行官申元慶表示，其“新零售+大定制”雙引擎戰(zhàn)略、多元化的客戶基礎以及旺盛的IDC市場需求，持續(xù)推動了2021年上半年機柜交付量的增長。
截至2021年6月30日，世紀互聯(lián)凈管理機柜總數(shù)增加6950個，達到62876個，比上季度的55926個和去年同期的44050個增長明顯，也是首次突破6萬個，作為規(guī)模效應的實現(xiàn)載體，這將在未來實現(xiàn)成本攤薄和營業(yè)規(guī)模增長。
在營收增長推動下，世紀互聯(lián)二季度調整后毛利潤為人民幣6.402億元，歸屬于普通股股東的凈利潤為4.559億元人民幣，扭轉了去年同期凈虧損21.2億元人民幣和上季度凈虧損8470萬元人民幣的趨勢。
體量相對較小的秦淮數(shù)據(jù)也實現(xiàn)了增長。2021年第二季度，秦淮數(shù)據(jù)收入同比增長64.2%達到6.864億元人民幣，而凈利潤則創(chuàng)下6510萬元人民幣的歷史新高，連續(xù)兩個季度保持正增長。
截至6月30日，秦淮數(shù)據(jù)在中國區(qū)運營15座超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心園區(qū)，總IT容量為361MW；在建超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心園區(qū)共9座，在建IT容量217MW，其中有3個項目是二季度新增，總容量為87MW。
這首先體現(xiàn)出秦淮數(shù)據(jù)目前的營收足以覆蓋同期的建設支出，前期的建設有效率高。但考慮到在建的園區(qū)有持續(xù)投入，未來的新增計劃，中間的折舊與維護，秦淮數(shù)據(jù)的盈利能力依然面臨考驗，畢竟投入產(chǎn)出會有明顯的時間差，這可能是影響其最終盈虧表現(xiàn)的重點。
縱觀整體IDC市場，自2020Q3開始，全球云廠商CAPEX進入周期性下行，中信等機構認為國內預計在Q4左右實現(xiàn)反轉，稍微落后于北美核心市場兩個季度，IDC企業(yè)的業(yè)績空間將同時打開。
世紀互聯(lián)預計第三季度凈收入將在15.3億元至15.5億元之間，全年凈收入在61億元人民幣至63億元人民幣之間，調整后息稅折舊攤銷前利潤同比分別增長28.4%和30.7%。秦淮數(shù)據(jù)上調了全年指引，預計全年收入27.80億元人民幣-28.30億元人民幣，比2020年全年增長51.8-54.6%。
隨著IDC市場進一步回暖，下半年兩者的營收表現(xiàn)值得期待，不過它們的問題同樣明顯。
利潤空間均被擠壓，成本壓力長期存在
世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)主要的壓力，都來自重資產(chǎn)的癥結。
世紀互聯(lián)設備利用率還有提升空間。
首先是成熟IDC的使用率——包括2019年前和2019年期間的已交付數(shù)據(jù)中心，為76.3％，一季度的數(shù)據(jù)為73.9％，更高的利用率意味著，在同樣需要付出維護和折舊成本的情況下，最終的損失程度更小。
而世紀互聯(lián)升級和新建IDC的利用率——包括2020年和2021年交付的數(shù)據(jù)中心，為29.2％，環(huán)比一季度30.6％出現(xiàn)了輕微下降，按照投入使用的規(guī)律，未來兩年世紀互聯(lián)還需要讓這部分資源發(fā)揮其作用。
另一邊的秦淮數(shù)據(jù)則面臨著擴張中成本的問題。
工信部旗下賽迪顧問的研究報告指出，中國數(shù)據(jù)中心市場中，硬件占比45.6%，這意味著高昂的建設支出。
二季度，雖然秦淮數(shù)據(jù)的營收大幅增長，但收入成本也從去年同期的2.5億元、上一季度的3.9億元增長到本季度的4億元，增長速度幾乎與營收保持一致。這說明秦淮數(shù)據(jù)用規(guī)模換營收的特點突出，那它的盈利能力如何？
2021年第二季度，秦淮數(shù)據(jù)毛利潤從2020年同期的1.667億元人民幣增至2.788億元人民幣，增幅為67.2%。但毛利率僅從39.9%增長到40.6%，整體空間依然被行業(yè)屬性限制。
對雙方而言，除了都要面對投入與產(chǎn)出間的巨大時間差之外，國內整體云市場潛在的增速放緩可能性也是一大問題——云的發(fā)展不會停止，但有IDC批發(fā)零售、托管需求的大型客戶卻不一定能保持穩(wěn)定的增長，尤其是巨頭往往分散投資，加上自建數(shù)據(jù)中心，IDC服務商的生意有時缺乏壁壘。
不過，當務之急還是規(guī)模的成長，數(shù)據(jù)中心領域，失去規(guī)模就失去了承載能力，IDC玩家們追趕的目標，當屬全球IDC龍頭Equinix。
中國IDC市場距離一個“Equinix”還有多遠？
2020年，Equinix以一己之力占據(jù)全球IDC市場13%的份額，在極度分散的市場中具有無與倫比的規(guī)模效應。這得益于它的全球化布局與區(qū)位優(yōu)勢，比如在國內，Equinix早早建設了上海等重要城市的數(shù)據(jù)中心，搶占了核心位置。
相比之下，世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)乃至國內其它IDC企業(yè)的體量均不足以支撐大幅擴張，采取與秦淮數(shù)據(jù)一致的重點城市數(shù)據(jù)中心建設原本是一條好路，而現(xiàn)有的碳中和政策開始強調數(shù)據(jù)中心的效能、明確PUE限制，尤其是一線重點城市，未來的數(shù)據(jù)中心如何布局，還是一個考驗。
此外，Equinix的成功離不開微軟、思科、谷歌、亞馬遜等巨頭客戶的訂單，秦淮數(shù)據(jù)從字節(jié)跳動處獲得的大額訂單也是同樣的效果，尤其是上市前的2019年與2020上半年，字節(jié)跳動貢獻秦淮數(shù)據(jù)的收入占比高達68.2％和81.6％。
不過，Equinix的訂單由多個巨頭支撐，且體量較大。而由于國內互聯(lián)網(wǎng)和云計算企業(yè)對外的IDC需求規(guī)模實際較為有限，還習慣于分散選取IDC供應商，比如同已上市的萬國數(shù)據(jù)有超過50%的訂單來自阿里騰訊，但6月，騰訊也與秦淮數(shù)據(jù)簽訂深入合作協(xié)議，目前國內很難在巨頭效應的推動下誕生單一龍頭。
最大的問題還是資金，IDC的重資產(chǎn)屬性十分“燒錢”，Equinix從誕生之初就得到了微軟和思科的大筆資金支持，得以支持規(guī)模的擴張。而如果沒有背后強大的“金主”，數(shù)據(jù)中心的建設就會成為巨大的“銷金窟”。
以A股上市的優(yōu)刻得為例，其2020年1月初通過IPO募集資金18.40億元，其中多達10.10億元用于內蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)數(shù)據(jù)中心一期和二期項目建設，然而這還不夠，2020年年底，上市不到一年的優(yōu)刻得再次發(fā)布非公開募資方案，擬尋求資金19.65億元，其中16億元投向青浦數(shù)據(jù)中心一期項目的建設。
即便如此，和阿里、騰訊動輒十億投入、百億計劃的數(shù)據(jù)中心建設安排相比，中小企業(yè)融資一次或許還比不過巨頭的一個年度計劃，世紀互聯(lián)與秦淮數(shù)據(jù)們的擴張基本是對造血能力的考驗，在有固定大客戶維持業(yè)績增長的情況下尚有建設余力，最終能帶來的效果卻很難比肩Equinix。
回顧Equinix發(fā)展史，最正確和有效的決定其實是入場早，幾乎占據(jù)了IDC市場的天時地利人和。如今連巨頭都想著一魚多吃，哪怕出于分散風險和提高效率考慮，巨頭不會只把雞蛋放在一個籃子里，標準的IDC企業(yè)在大客戶集中的情況下依然會走向更大的不確定性。
所以，如果中國版“Equinix”能夠誕生，它或許不會再是對國外龍頭的復刻，IDC的故事不會結束，但一排排機柜撐起的數(shù)據(jù)中心里，很難再有新鮮事。
結語
中國數(shù)據(jù)中心千億級的大市場，目前三大運營商占據(jù)50%以上的份額主力，但大部分投入給了5G等信息基建，而互聯(lián)網(wǎng)、云計算等領域，未來依然是第三方中立數(shù)據(jù)中心廠商的舞臺，由于IDC行業(yè)重資產(chǎn)、重投入的特性，即使變局不明，最終的勝出者也不會太多。
無論是世紀互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)，還是更多專精和涉及IDC的企業(yè)，當云市場走進深水區(qū)，IDC玩家們必然承受著更大的水壓。但隨著整體流量需求的放大和AR/VR、AI、自動駕駛等下游應用場景持續(xù)擴展，數(shù)據(jù)中心市場最終會走向景氣，至于誰能從中分到屬于自己的蛋糕，甚至往中國版Equinix的夢想前進幾步，始終是一場長征。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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