文 / 晴天

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

9月15日凌晨，蘋果2021年秋季新品發(fā)布會正式召開，新款旗艦iPhone 13等一系列產(chǎn)品面世，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈再度引發(fā)市場關注。而作為“果鏈龍頭”之一，歌爾股份（002241.SZ）創(chuàng)始人姜濱家族在今年1月曾憑借352.54億元的身家，登上了魯股百富榜榜首。

這位山東首富所執(zhí)掌的“歌爾帝國”，經(jīng)過20年成長，仍在開疆辟土。今年3月，歌爾股份控股子公司歌爾微電子擬增資擴股引入包括15家外部投資者，這筆超過20億的戰(zhàn)投，投前估值高達180億，戰(zhàn)投名單中有地方國資，還有基石資本、中金系資本的大力支持。

去年11月，歌爾股份宣布擬將歌爾微電子分拆上市。此番引入外部投資者，被業(yè)內(nèi)視為歌爾微電子加速邁向IPO的一個標志。完成了這輪戰(zhàn)投后，山東首富或?qū)⒃俅螖孬@一個IPO。

除了資本上的好消息，歌爾股份上半年亦表現(xiàn)不俗。

在公布了2021上半年報后，券商一致給予歌爾股份買入評級。營收、凈利雙增長，刺激了歌爾股份股價高漲，8月27日股票高開高走，盤中強勢拉升封漲停。此后9月8日，歌爾股價更是突然上漲。

不過，股價漲得像龍卷風，來得快，去得也快。9月9日，歌爾股份跌逾8.9%，一日之間，市值跌去近160億元。

除了年中報業(yè)績強勢而來，歌爾股份的股價“過山車”與近期的元宇宙概念有關。如果將短暫的元宇宙因素排除，作為果鏈龍頭的歌爾股份，未來業(yè)績還有哪些值得期待？

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讓社?；?/p>

青眼有加的“果鏈龍頭”

20世紀90年代，全國掀起了下海創(chuàng)業(yè)潮，恰逢姜濱所在的山東濰坊無線電八廠因經(jīng)營不善而倒閉，姜濱也緊隨時代的潮流，從微型話筒的車間技術員，搖身一變，成為下海浪潮中的一員。

2001年，姜濱拉著妻子胡雙美共同創(chuàng)辦歌爾股份。最初，公司的主要業(yè)務是聲學技術，簡單理解就是做話筒。從當時的市場環(huán)境看，大多數(shù)訂單都來自中小企業(yè)，訂單呈現(xiàn)小而散的特點，且市場上的產(chǎn)品也較為低端。

姜濱認為，只生產(chǎn)低端產(chǎn)品不能帶來競爭力，于是砍掉80%的客戶，用公司僅有100多萬元采購業(yè)內(nèi)頂尖的音頻測試系統(tǒng)，打造業(yè)界首個消音室。“我從做這行的那天起，就有一種往死里做的勇氣，這個行業(yè)沒有老二，你必須干到極致才可以。”

這種極致精神的帶動下，歌爾股份在2004年研發(fā)的第一款藍牙耳機誕生，并很快成為全國藍牙品牌的第一名。2008年，歌爾股份上市，成為山東省第一家信息產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)。

自2008年上市以來，歌爾股份市值一度徘徊不前，卻也經(jīng)過了3個峰值。達到100億市值，歌爾股份花了2年時間。2010年，智能手機行業(yè)開啟前所未有的發(fā)展高潮。蘋果推出的iPhone 4在全球范圍內(nèi)銷量暴增，歌爾股份也成功打入蘋果供應鏈合作陣營，為其提供藍牙和微型麥克風等電子聲學產(chǎn)品。也正是此時，歌爾股份的股價迎來第一次躍升。到了2010年底，歌爾股份的市值更是突破了200億大關。一年之內(nèi)，市值從66.36億直接增至205.45億。

此后的8年時間，歌爾股份股價穩(wěn)中上升，市值一度達到近700億。直到2018年，一場行業(yè)巨震正在悄然走來。

歌爾股份營業(yè)收入在2018年出現(xiàn)了罕見的下滑，總營收同比下滑了6.99%，同期，凈利潤也下滑了59.92%%。市值更在一年之內(nèi)縮水60%，股價也回到了八年前。

從經(jīng)營層面看，當時，已經(jīng)是歌爾股份加入蘋果供應商陣營的第八年。主營收入中超過20%的比例來自于蘋果，對蘋果的依賴不斷加重。而同期，蘋果在全球的出貨量減少之外，還引入了立訊精密作為新的聲學器件供應商。這對歌爾股份打擊不小。

轉(zhuǎn)過年，歌爾股份進行業(yè)務轉(zhuǎn)型，將零部件業(yè)務轉(zhuǎn)向了可穿戴設備。借此轉(zhuǎn)型，歌爾在次年股價實現(xiàn)回升，市值突破1600億元。9月8日，歌爾股份股價直線攀升，股價創(chuàng)出52.25元的歷史新高，但第二天便低開低走，玩了把“過山車”。截至9月14日收盤，歌爾股份股價定格在46.78元/股，總市值為1598億元。

今年以來，歌爾股份頗受機構青睞，2021年半年報顯示持倉機構數(shù)量由一季度的77家大增至921家。前十大流通股東中，二季度新進股東包括明星基金經(jīng)理馮波管理的易方達研究精選、全國社?；鹨涣闳M合，全國社?；鹆阋唤M合則繼續(xù)持有。

有全國社?；鸺映郑锠柟煞轂楹我蝗罩g卸下了百億市值？

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三看歌爾股價跌、升之謎

歌爾股份是業(yè)內(nèi)知名的“果鏈”龍頭，抓住了時代的機遇，歌爾得以從一家從事話筒業(yè)務的小公司，成為業(yè)內(nèi)的龍頭。

近期的股價異動，只是一個短期效應，首要因素是“元宇宙”概念火爆，使得有VR業(yè)務的歌爾股份撞上風口，成了現(xiàn)成的大肉股。但很快，監(jiān)管部門對網(wǎng)易、騰訊等游戲領域的頭部企業(yè)進行約談，游戲領域的熱度快速冷卻，元宇宙也驟然降溫，這也是兩天之內(nèi)，歌爾股份股價巨幅變化的原因之一。

如果排除這一因素，歌爾股價未來的走勢，或還可以從兩方面來看：

因素二、蘋果出貨量。

從2010年開始，歌爾股份就成為了蘋果的供貨商，近幾年，歌爾也越發(fā)依賴蘋果業(yè)務。2018年，歌爾股價暴跌回2010年的水平，直接原因就是蘋果在全球的出貨量下跌。

且2017年，立訊精密進入Airpods1供應鏈，立訊精密是蘋果Airpod2和Airpods Pro的主力供應商，占蘋果Airpods系列份額超過60%。直到2019，歌爾股份才進入Airpods2供應鏈，成為蘋果 Airpods第二大供應商。

2017-2019年，歌爾股份營收分別為255.37億、237.51億、351.48億，同比增長分別為32.40%、-6.99%、47.99%，明顯的體現(xiàn)了歌爾股份對蘋果的依賴。

但蘋果產(chǎn)業(yè)鏈供需并不穩(wěn)定，歌爾股份在二級市場股價的變化，是與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的行情息息相關的。近期，有市場消息稱由于鄭州汛情，蘋果手機重要代工廠鄭州富士康所在地遭暴雨襲擊，市場擔憂鄭州富士康短期生產(chǎn)受影響。

除了鄭州之外，不少投資者也在擔憂，歌爾位于越南的生產(chǎn)基地會否受到疫情影響而減產(chǎn)。自從疫情在越南大規(guī)模爆發(fā)后，越南因疫情封鎖三分之一國土。對此，歌爾股份在與投資者互動時表示，公司越南生產(chǎn)基地在正常運作中。

未來，能夠找到除了蘋果的增長點，是歌爾實現(xiàn)躍升的關鍵。

因素三、看全球手機市場的增長。

歌爾股份有三個業(yè)務板塊分別是精密零組件業(yè)務、智能聲學整機業(yè)務、智能硬件業(yè)務三大業(yè)務板塊。早期，精密結(jié)構件是占比較重的一個業(yè)務版圖。

4年以來，精密零組件的收入增勢逐漸放緩。2018年時，這一業(yè)務還是營收主力，但今年上半年，營收不足智能聲學整機業(yè)務的一半。從業(yè)務上看，精密零組件的營收，與全球智能手機市場的環(huán)境有關，2016年起全球智能手機行業(yè)出貨量開始不斷下滑，智能手機市場進入存量博弈階段，市場日趨飽和。近幾年，因國際局勢、疫情等不可抗力的影響下，歌爾股份的這一業(yè)務呈現(xiàn)了走弱的趨勢。

此外，有市場消息稱，蘋果明年不會推出任何新的4G機型，也不會推出新版的iPhone mini機型。精密零組件業(yè)務與智能手機的銷售情況較為相關，受到手機產(chǎn)業(yè)的影響，歌爾股份的業(yè)績變動也較大。

從這一方面看，歌爾股份的精密零組件業(yè)務增速放緩，是大趨勢。不過，好在從2015年開始，歌爾股份就實施了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，智能硬件業(yè)務實現(xiàn)了突破。如今，已經(jīng)是力鼎營收的最重要的業(yè)務。2021年半年報顯示，當期智能硬件收入112億元，同比增長210.83%，占營收比重從23.16%提高到37.01%，主要是VR虛擬現(xiàn)實、智能無線耳機等產(chǎn)品銷售收入增加。

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AR/VR刮起新風

歌爾能否去蘋果化？

上半年財報顯示，精密零組件營收已不再是營收的主要推動力；以智能無線耳機為代表的智能聲學整機業(yè)務，又受制于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的影響，只有智能硬件實現(xiàn)了高速增長。多家券商研報皆指出，AR/VR+元宇宙有望成為長期增長點，歌爾或?qū)⒂瓉硇聶C遇。

近期，AR/VR+元宇宙的概念受到市場關注。作為VR領域全球布局最早的企業(yè)之一，歌爾有望受益于此輪AR/VR的硬件設備出貨的強勁增長，業(yè)務持續(xù)保持快速發(fā)展。

事實上，從業(yè)務的布局看，歌爾在智能硬件方面的投入，從2年前就十分明顯?；蛟S是意識到自身對于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和手機業(yè)務的依賴，歌爾從2019年開始就已經(jīng)積極布局AR/VR業(yè)務。有業(yè)內(nèi)人曾指出，歌爾布局AR/VR背后的長遠目的，就是對沖蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的震蕩，局部“去除蘋果化”。

不過，在達到這一目標前，歌爾還有很長的路要走。

AR/VR在業(yè)內(nèi)曾經(jīng)火爆過一次，早在2016年，一級市場就曾出現(xiàn)VR投資熱潮。企查查數(shù)據(jù)顯示，2011-2021年這十年，國內(nèi)AR/VR賽道披露金額達102億元。從近十年賽道融資趨勢來看，2016年為融資高峰，當年融資事件共計120起，披露融資金額近25億元，均為歷年第一高。

然而經(jīng)歷了一段時間的瘋狂后，2016年年底VR行業(yè)逐漸趨向于冷靜期，導致這一現(xiàn)象的原因是，VR、AR在技術上仍未出現(xiàn)特別過硬的產(chǎn)品。以硬件為例，頭顯設備普遍都有技術不成熟導致的眩暈。如果內(nèi)搭跳躍類的游戲，玩家的眩暈感更為明顯。而在內(nèi)容方面，也沒有出現(xiàn)特別火爆的游戲或者視頻。

今年，元宇宙概念的火爆，讓業(yè)內(nèi)開始重新關注AR/VR。華西計算機團隊稱：元宇宙或是計算機領域，繼鴻蒙之后的下一個“生態(tài)級”投資主線。根據(jù)IDC的預測數(shù)據(jù)，在2021-2025年間，全球VR虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品出貨量有望達到約41.4%的年均增速，AR增強現(xiàn)實產(chǎn)品出貨量有望達到約138%的年均增速。歌爾股份有機會在這個領域一顯身手。

8月15日，歌爾股份董事長姜濱在2021微型顯示光學技術大會上表示，公司目前已經(jīng)占據(jù)全球中高端虛擬現(xiàn)實頭顯70%的市場份額，并率先引進世界領先的12英寸納米壓印生產(chǎn)線，打造全球領先的AR/VR高端光學零組件產(chǎn)業(yè)基地。

不久后的8月27日，歌爾股份接受277家機構調(diào)研。歌爾股份稱，根據(jù)調(diào)研機構的數(shù)據(jù)，目前VR產(chǎn)品年出貨量在千萬臺左右，未來幾年可能達到數(shù)千萬甚至更大的市場規(guī)模。

值得一提的是，歌爾股份是Facebook旗下Oculus的主要代工廠之一。去年7月，歌爾股份拿下了Oculus的新一代VR設備獨供大單，而這份合同中提到的次世代VR設備，正是OculusQuest的新一代產(chǎn)品Quest2。

歌爾股份的下一個增長動力，極有可能來自AR/VR為代表的智能硬件業(yè)務。過去，歌爾股價的增長依賴蘋果的出貨量，而以后能夠搭上Oculus，實現(xiàn)部分去蘋果化，從而實現(xiàn)多條腿走路，將是歌爾股份未來業(yè)績突破的關鍵。

無疑，這也將是歌爾股份市值能否再上一個臺階的必經(jīng)之路。

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