云知聲重啟沖刺IPO，大模型IPO的窗口來(lái)了？

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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

大模型賽道動(dòng)作不斷。

2023年的世界人工智能大會(huì)上，云知聲攜山海大模型亮相并，展示了一系列基于大模型開(kāi)發(fā)的場(chǎng)景應(yīng)用。

大模型變熱，賽道也變得更擁擠。

百度、阿里、騰訊等巨頭下場(chǎng)之外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，市面上已經(jīng)出現(xiàn)的國(guó)產(chǎn)大模型近百家。

趁著大模型的熱度，兩年前IPO折戟后的云知聲轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。此前，云知聲已經(jīng)向港交所遞交招股書(shū)，擬轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市。大模型熱度之下沖刺港股，云知聲似乎胸有成竹。

今年5月24日，云知聲正式發(fā)布山海大模型，云知聲創(chuàng)始人、CEO黃偉稱(chēng)，山海大模型的目標(biāo)是年內(nèi)通用能力比肩ChatGPT，并在醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)、教育等垂直領(lǐng)域超越GPT4。

目標(biāo)定下了，接下來(lái)山海大模型究竟能不能超越ChatGPT還需要事實(shí)來(lái)說(shuō)話。

昔日上市申請(qǐng)數(shù)據(jù)“造假”實(shí)錘了？

云知聲招股書(shū)顯示，公司在智慧生活的子領(lǐng)域及智慧醫(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率都達(dá)到70%，并遭到同行數(shù)據(jù)造假的質(zhì)疑。

新版本招股書(shū)披露，云知聲在中國(guó)智慧生活領(lǐng)域的市場(chǎng)份額僅為8.4%，在智慧醫(yī)院領(lǐng)域的市場(chǎng)份額僅為6.6%，過(guò)去的數(shù)據(jù)造假似乎“實(shí)錘了”。

招股書(shū)顯示，智慧醫(yī)院解決方案提供商前五中，云知聲份額占6.6%，排名第三，前兩位分別占到24%和20.9%。排名第四的公司占6.3%、第五名占6%。

招股書(shū)截圖

此前招股書(shū)中，云知聲似乎著急用市場(chǎng)份額來(lái)證明自己，可能還是在于在智慧醫(yī)療領(lǐng)域，云知聲的商業(yè)化的底氣不是很足。

從市場(chǎng)份額行業(yè)排名上看，行業(yè)第三地位不算特別穩(wěn)。

智慧醫(yī)療賽道是典型的科技成長(zhǎng)賽道，行業(yè)內(nèi)的玩家都處在高速增長(zhǎng)階段，云知聲市場(chǎng)占有率并沒(méi)有與行業(yè)第四拉開(kāi)足夠多的差距。接下來(lái)能不能吃下更多市場(chǎng)份額很關(guān)鍵。

整體來(lái)看，行業(yè)目前還處在追求規(guī)模效應(yīng)的階段，持續(xù)虧損之下，市場(chǎng)份額其實(shí)也是一個(gè)觀察企業(yè)增長(zhǎng)質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)。

實(shí)際上，云知聲的智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)占比并不高，招股書(shū)顯示，2022年，云知聲智慧生活業(yè)務(wù)收入占比為81.0%，智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)僅占18.9 %。公司大部分營(yíng)收還是靠智慧生活業(yè)務(wù)。而且從過(guò)去三年的變化來(lái)看，智慧生活業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比還在增加。

也就是說(shuō)，即便是智慧醫(yī)療市場(chǎng)份額降低，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)整體沒(méi)有那么大影響，“造假”與否并沒(méi)有外界認(rèn)為的那么重要。

市場(chǎng)看重的，還是自身的盈利能力和增長(zhǎng)質(zhì)量。

營(yíng)收規(guī)模上，2020年到2022年，云知聲營(yíng)收分別為2.61億、4.56億、以及6.01億，年復(fù)合增速超過(guò)50%，毛利潤(rùn)分別為0.89億、1.45億以及1.40億，年復(fù)合增長(zhǎng)為63.9%。

也就是說(shuō)，與大型科技公司相比，云知聲的營(yíng)收規(guī)模不算特別大，但增長(zhǎng)的情況還不錯(cuò)。

再來(lái)看盈利能力。

2020到2022年，云知聲三年分別虧損2.97億、4.34億、3.75億。三年累計(jì)虧11億。而虧損的原因之一，可能還是持續(xù)地研發(fā)投入。

2020-2022年公司研發(fā)開(kāi)支入分別為1.89億、1.88億、2.87億，研發(fā)費(fèi)用率方面，分別占到72.5%、41.2%、47.8%，可以看到，公司研發(fā)費(fèi)占比的確很高，是典型的科技驅(qū)動(dòng)企業(yè)。

對(duì)于這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期的持續(xù)虧損不是問(wèn)題，因?yàn)槿匀恍枰獱奚Q取規(guī)模。關(guān)鍵是持續(xù)虧損之后，依然能夠穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，并且通過(guò)自身的技術(shù)、產(chǎn)品、解決方案優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利。

其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)是不可控的，持續(xù)的高研發(fā)投入并不一定能夠帶來(lái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

一方面是在于科技企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。

尤其是AI、大模型領(lǐng)域，巨頭的優(yōu)勢(shì)明顯，如果行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了成熟度很高的產(chǎn)品，那么對(duì)于其他同類(lèi)的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，可能就意味著會(huì)被市場(chǎng)迅速淘汰。

另一方面，在于成本，前期投入的成本能不能被后期的盈利模型所覆蓋。

AI技術(shù)的商業(yè)化中，最關(guān)鍵的一點(diǎn)在于成本。

成本變化方面，2020到2022年，公司銷(xiāo)售及服務(wù)成本分別為1.7億、3.1億以及3.6億。同比增長(zhǎng)幅度與營(yíng)收基本同比。銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，分別為24%、13%、以及7.6%。

可以看到，過(guò)去三年內(nèi)，隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，公司的費(fèi)用率不斷下降的。不過(guò)這是典型的ToB 公司的特征，因?yàn)闃I(yè)務(wù)ToB的公司費(fèi)用率普遍都不高。

關(guān)鍵點(diǎn)在于未來(lái)對(duì)研發(fā)成本的攤銷(xiāo)上，如果接下來(lái)大模型的商業(yè)化能夠覆蓋高成本投入，那么未來(lái)的技術(shù)開(kāi)發(fā)成本就能被攤銷(xiāo)，如若反之，那么未來(lái)這類(lèi)科技公司的盈利情況，其實(shí)不容樂(lè)觀。

To B是不是AI大模型商業(yè)化的陽(yáng)關(guān)道？

大模型的熱度是C端帶火的，最開(kāi)始是Chat GPT的用戶增速快的驚人，一度曾經(jīng)5天突破了百萬(wàn)用戶增長(zhǎng)。不過(guò)，大模型未來(lái)的商業(yè)化，更多可能先發(fā)生在B端。

在過(guò)去，云知聲為垂直行業(yè)客戶提供面向多個(gè)場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)智能化產(chǎn)品服務(wù)，押注大模型，投入AGI（通用人工智能）技術(shù)，其實(shí)也是原本業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的延伸。

在AI to B領(lǐng)域，云知聲是有積累的。但關(guān)鍵在于這些客戶積累和行業(yè)資源，能不能在公司的經(jīng)營(yíng)下，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為營(yíng)收和利潤(rùn)。

業(yè)務(wù)方面，財(cái)報(bào)披露，到2022年，云知聲AI產(chǎn)品解決方案客戶數(shù)量為538家，數(shù)據(jù)顯示，2020到2022年，公司最大客戶的收20.6%、21.6%及 13.1% 。五大客戶收入占總營(yíng)收的40.1%、34.4%及 30.8%

大客戶占比高，意味著對(duì)公司的議價(jià)能力和回款能力是一個(gè)考驗(yàn)。

從招股書(shū)來(lái)看，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例很高，2020到2022年分別占到44.06%、58.33%與61.40%。

也就是說(shuō)，在銷(xiāo)售策略上，公司更多采取賒銷(xiāo)的方式。這可能表明，在面對(duì)大客戶，公司自身的話語(yǔ)權(quán)往往不夠，從而帶來(lái)更多的回款壓力。

值得注意的是，云知聲授予客戶的正常信貸期是180天，而應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)上，2020-2022年分別為179天、185天與254天。

也就是說(shuō)，到了2022年，一些客戶在業(yè)務(wù)上的回款可能已經(jīng)有了新的狀況，回款變得更難了。

招股書(shū)截圖

進(jìn)一步來(lái)看，一年以上的應(yīng)收賬款有1.3億、超過(guò)兩年的應(yīng)收帳款有48,50萬(wàn)，值得注意的是，僅2022年的貿(mào)易應(yīng)收款減值準(zhǔn)備就有1.37億……

另一方面，財(cái)報(bào)顯示，預(yù)期信貸虧損率在不斷增長(zhǎng)，從2020年的12.8%，增長(zhǎng)到2022年的27.2%。

接下來(lái)，回款情況會(huì)不會(huì)改善，是一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)。因?yàn)榛乜羁赡軙?huì)進(jìn)一步影響到公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)比較差，分別為-1.63億元、-2.37億元與-1.66億元，手里的余糧不多，僅有7412萬(wàn)元?？偟膩?lái)說(shuō)，公司的經(jīng)營(yíng)，還是得靠持續(xù)融資輸血。

借著大模型的熱度上市，可能也是不得已而為之。為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展以及未來(lái)的業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。融資似乎是一到必選題。

天眼查APP顯示，2023年6月27日，云知聲獲得了來(lái)自多家機(jī)構(gòu)的D++輪融資，交易金額為7億人民幣。

此次沖刺港股上市，云知聲此次計(jì)劃募集約9.12億元，公司也表示，本次募集資金計(jì)劃用于人工智能技術(shù)中臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、面向物聯(lián)網(wǎng)邊緣計(jì)算的人工智能芯片研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、基于人工智能技術(shù)的智慧醫(yī)院解決方案建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流吃緊，技術(shù)、產(chǎn)品、平臺(tái)依舊需要大量資金投入發(fā)展，再經(jīng)過(guò)數(shù)輪融資之后，拓展新的融資渠道可能是最好的選擇。

事實(shí)上，從招股書(shū)來(lái)看，公司的融資成本在逐漸上升。

數(shù)據(jù)顯示，2020到2022年公司融資成本分別為0.9億、0.9億、1.7億。值得注意到的是，2022，公司融資成本已經(jīng)占到營(yíng)收的28%。

那么，公司融到手的錢(qián)夠花嗎？恐怕很難說(shuō)。

財(cái)報(bào)顯示，2022到2022年，公司融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.21億、2.94億、0.29億。換言之，除了2021年之外，其他兩年的融資都花的差不多了，而2021年6月24日，公司才獲得了1億美元的D+輪融資。

招股書(shū)截圖

由此可見(jiàn)，AI領(lǐng)域真的太燒錢(qián)了。而這些投入能不能變成真金白銀的利潤(rùn)回報(bào)，還是個(gè)未知數(shù)。

理性來(lái)看如果未來(lái)山海大模型有足夠競(jìng)爭(zhēng)力，能夠真的與ChatGPT掰掰手腕，市場(chǎng)還可以期待一下。如果產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不如預(yù)期，那么，這些投入恐怕很難有令人滿意的回報(bào)。

持續(xù)的投入也許并不一定沒(méi)有結(jié)果。樂(lè)觀的一面是，招股書(shū)中顯示，公司的毛利率在上升。

財(cái)報(bào)顯示，2020年公司毛利率為34.2 %，2021年下降到31.8%，到2022年，公司毛利率上升到39.9 %。招股書(shū)中也解釋了毛利率上升的原因，毛利率更高的AI解決方案增長(zhǎng)明顯。

至少目前來(lái)看，對(duì)AI技術(shù)的投入能夠換來(lái)一定的回報(bào)，而毛利率的提升說(shuō)明公司遠(yuǎn)沒(méi)有到盈利能力的天花板，接下里，云知聲能否站穩(wěn)市場(chǎng)，通過(guò)大模型實(shí)現(xiàn)自身的二次增長(zhǎng)，值得期待。

結(jié)語(yǔ)：

這么多企業(yè)做國(guó)產(chǎn)大模型，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是一件幸事，背后體現(xiàn)出的是更多的科技硬實(shí)力。硬實(shí)力之外，越來(lái)越多地像云知聲這樣的科技驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，在謀求上市，謀求更多的發(fā)展。

云知聲赴港IPO或許只是一個(gè)開(kāi)始，也是一種鼓勵(lì)，接下來(lái)，我們也會(huì)看到更多大模型企業(yè)謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

選擇IPO的大模型企業(yè)多了，屬于我們自己的國(guó)產(chǎn)大模型才會(huì)更有機(jī)會(huì)，未來(lái)的國(guó)產(chǎn)大模型，值得期待。

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