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上市僅7個(gè)月，“在線音頻第一股”——荔枝的股價(jià)（14日收盤價(jià)為4.5美元），相比11美元的發(fā)行價(jià)，已經(jīng)蒸發(fā)了一半以上。8月13號(hào)，荔枝發(fā)布了2020年第二季度財(cái)報(bào)，第二天股價(jià)直接下挫10%，這份財(cái)報(bào)就像是“黑天鵝”般的重大利空，狠狠地將荔枝的市值砸了下去。

為何資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)荔枝的Q2財(cái)報(bào)有這么大的負(fù)面反應(yīng)，是荔枝真的不太行，還是說市場(chǎng)以前高估荔枝了，抑或是在線音頻的生意真的不好做？這個(gè)問題的答案，在看完這份財(cái)報(bào)后或許會(huì)更加清晰。

營(yíng)收下滑很致命

一季度的突發(fā)疫情普遍被認(rèn)為給直播、游戲、在線閱讀等領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂應(yīng)用帶來了重大利好，以在線音頻為主的荔枝自然也不例外。此前荔枝Q1財(cái)報(bào)顯示，MAU數(shù)據(jù)達(dá)到了新高。

更多的活躍用戶按理說會(huì)利好荔枝的營(yíng)收數(shù)據(jù)，但事實(shí)卻是，2020Q2荔枝的營(yíng)收環(huán)比Q1的3.7億元，下滑了5.1%，只有3.51億元。

雖然下滑程度不大，但這種發(fā)展趨勢(shì)在資本市場(chǎng)看來是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，營(yíng)收下滑基本可以理解為變現(xiàn)能力有下滑，對(duì)于任何一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，這都不是一個(gè)好消息。

根據(jù)財(cái)報(bào)，總營(yíng)收的下滑主要來自于音頻娛樂業(yè)務(wù)。2020Q2，音頻娛樂業(yè)務(wù)營(yíng)收3.44億元，環(huán)比一季度的3.66億元，下滑了6%。對(duì)于環(huán)比下滑的原因，荔枝將其歸因于“疫情影響整體需求從而導(dǎo)致的用戶平均花費(fèi)下降”。

結(jié)合二季度國(guó)內(nèi)疫情的情況看，荔枝指的應(yīng)該主要是海外市場(chǎng)疫情對(duì)海外用戶付費(fèi)意愿帶來的不利影響。此前荔枝曾在招股書中言明，已進(jìn)入中東和北非市場(chǎng)，并準(zhǔn)備進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。

由于荔枝沒有披露海內(nèi)外用戶的占比和相關(guān)付費(fèi)詳細(xì)數(shù)據(jù)，猜測(cè)可能是海外用戶平均付費(fèi)的下滑，要大于國(guó)內(nèi)用戶平均付費(fèi)的提升，或是疫情影響收入從而導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)外用戶平均付費(fèi)的下滑，因此造成了二季度營(yíng)收的下跌。

其實(shí)海外疫情對(duì)業(yè)務(wù)的不利影響，對(duì)荔枝而言并不致命，因?yàn)槔笾Φ膰?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是營(yíng)收大頭。但真正致命的其實(shí)還是這種趨勢(shì)，疫情對(duì)荔枝的影響可能會(huì)長(zhǎng)期存在，不僅會(huì)對(duì)其營(yíng)收增長(zhǎng)形成長(zhǎng)期壓力，還會(huì)一定程度上阻礙荔枝的全球化擴(kuò)張戰(zhàn)略。

虧損收窄主要靠降本

根據(jù)財(cái)報(bào)，荔枝2020Q2營(yíng)業(yè)虧損為0.25億元，比2020Q1的0.48億元，收窄了近一半。營(yíng)業(yè)虧損收窄，理論上是一個(gè)好消息，證明荔枝更接近盈利了。但如果放到營(yíng)收環(huán)比下滑的前提下，這種收窄的意義就沒那么大了。

一般來說，虧損收窄的最佳情況是營(yíng)收增長(zhǎng)大于成本和費(fèi)用增長(zhǎng)，即收窄的主因是營(yíng)收增長(zhǎng)，但荔枝不屬于這種情況，其收窄的主因是成本和費(fèi)用的下降?？梢岳斫鉃椋髽I(yè)是靠節(jié)衣縮食來賺錢的。顯然，這種發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀態(tài)沒有呈現(xiàn)出可靠的成長(zhǎng)性，不會(huì)被資本市場(chǎng)看好。

具體來看，收入成本下降為虧損收窄作出了最大的貢獻(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2020Q2荔枝收入成本2.65億元，環(huán)比2020Q1的2.97億元，下降10.8%。

對(duì)于收入成本環(huán)比大幅下降的原因，荔枝在財(cái)報(bào)中提到了兩個(gè)方面：第一，同音頻娛樂收入下降保持一致的分成費(fèi)和其他成本的下降；第二，二月份縮減激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致二季度內(nèi)容生產(chǎn)者分成費(fèi)下降。

從這兩點(diǎn)看，荔枝收入成本下降既有被動(dòng)的原因，即收入的下降，也有主動(dòng)的原因，即對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的縮減。

關(guān)于激勵(lì)計(jì)劃，荔枝還明確提到將會(huì)在后續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中不時(shí)調(diào)整激勵(lì)計(jì)劃。言下之意，就是要繼續(xù)放緩縮減激勵(lì)計(jì)劃，以刺激收入成本的持續(xù)下降，從而更快地實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

按照目前的速度來看，三季度可能會(huì)是荔枝扭虧的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。但問題在于，通過降低收入成本中的激勵(lì)計(jì)劃分成來扭虧，這可能會(huì)犧牲部分內(nèi)容生產(chǎn)者的好感以及降低內(nèi)容生產(chǎn)速度。

付費(fèi)率沒有改善

用戶付費(fèi)率一直是評(píng)判變現(xiàn)能力的一個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)，目前在視頻直播、在線音樂這些領(lǐng)域應(yīng)用很泛，付費(fèi)率高，一般證明平臺(tái)變現(xiàn)能力不差，同樣重要的還有付費(fèi)率的持續(xù)提升。

荔枝此前在招股書中定下了兩個(gè)付費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是總付費(fèi)率，一個(gè)是音頻娛樂的付費(fèi)率。由于后續(xù)的幾次季度財(cái)報(bào)中，荔枝只披露了總體用戶數(shù)據(jù)，所以只能算出總付費(fèi)率的具體數(shù)據(jù)變動(dòng)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2020Q2荔枝平均總移動(dòng)MAU為5590萬，總平均月度付費(fèi)用戶數(shù)為46.34萬，可以得出荔枝的整體用戶付費(fèi)率為0.83%。今年一季度平均總移動(dòng)MAU為5450萬，總平均月度付費(fèi)用戶數(shù)為45.03萬，所以整體付費(fèi)率也是0.83%。

雖然荔枝的平均總移動(dòng)MAU環(huán)比實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但是總付費(fèi)率卻是持平的，沒有任何改善。值得注意的是，荔枝曾在招股書中披露了2019Q3的總付費(fèi)率，也是0.8%。

不到1%的用戶愿意付費(fèi)，這個(gè)比例甚至明顯低于在線音樂和視頻直播這兩塊領(lǐng)域的一般水平線。比如斗魚，今年Q2付費(fèi)率為4.6%，騰訊音樂的付費(fèi)率則在Q2達(dá)到了7.2%。

雖然荔枝此前在招股書中有詳細(xì)披露音頻娛樂業(yè)務(wù)的付費(fèi)率，在2019Q3超過了6%，但是這個(gè)數(shù)據(jù)只能代表荔枝這一塊業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力，不能代表荔枝整體的用戶付費(fèi)意愿。

當(dāng)然，比付費(fèi)率低更壞的是付費(fèi)率沒有改善。在用戶不斷增長(zhǎng)的情況下，荔枝付費(fèi)率一直在原地踏步，某種程度上已經(jīng)很能說明變現(xiàn)能力存在一些問題。

最大的弱點(diǎn)是變現(xiàn)

這份Q2財(cái)報(bào)，讓我們看到了荔枝扭虧的希望，幾乎近在眼前。但對(duì)荔枝來說，扭虧不是現(xiàn)在最重要的目標(biāo)，在外部環(huán)境壓力持續(xù)的情況下，尋求更多的變現(xiàn)渠道才是荔枝改善資本市場(chǎng)對(duì)其態(tài)度的根本措施，或者說，荔枝需要展現(xiàn)出自己在變現(xiàn)上的成長(zhǎng)能力，才能取悅更多投資者。

荔枝有5千多萬月活用戶，按照互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)的邏輯，廣告變現(xiàn)應(yīng)該是荔枝最擅長(zhǎng)的事，但現(xiàn)在廣告收入的占比還不到2%，荔枝似乎完全沒有g(shù)et到廣告變現(xiàn)的技能。

而且，作為一個(gè)UGC音頻社區(qū)，荔枝也沒有能很好地挖掘內(nèi)容變現(xiàn)的可能，反倒還是在以打賞模式為核心的音頻直播上下功夫。從這個(gè)角度來看，UGC內(nèi)容只起到了連接用戶，擴(kuò)容內(nèi)容生態(tài)的作用，并沒有為荔枝賺到什么大錢。

但也并非絕對(duì)，像喜馬拉雅此前就通過與多款A(yù)I音箱合作來實(shí)現(xiàn)內(nèi)容輸出和變現(xiàn)，荔枝完全可以嘗試加入到AI語音硬件的生態(tài)中去，同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)容變現(xiàn)和獲客。

只是目前來看，荔枝的發(fā)展重心還是放在了獲客和內(nèi)容建設(shè)上，似乎并沒有強(qiáng)調(diào)變現(xiàn)的重要性，這或許才是最棘手的問題。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110

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