5月24日，滔搏國際控股有限公司發(fā)布截至2021年2月29日止年度業(yè)績公告。
財報顯示，相比去年同期，營收和利潤均實現(xiàn)增長，其中歸母凈利潤突破20%。財報發(fā)布后，滔搏港股高開近7%，之后下跌，午間漲幅跌倒2.19%，報價12.12港元。值得注意的是，財報發(fā)布前，交銀國際給與滔搏買入評級，可見股市和機構(gòu)比較看好滔搏本次年報。
滔搏作為國內(nèi)最大的體育用品零售商，主營以阿迪、耐克為主的國外鞋服品牌，從而建立了自己的體育版圖帝國。然而，自去年上半年開始的疫情一度讓國內(nèi)線下零售品牌遭遇重創(chuàng)，滔搏線下零售店自然沒能逃脫厄運，去年上半年，營收數(shù)據(jù)也出現(xiàn)下滑。
但就這份財報而言，滔博在過去一年里的業(yè)績表現(xiàn)還算穩(wěn)健。在去年嚴重的疫情環(huán)境下，滔搏2021年的營收和利潤為什么增長？未來它能持續(xù)突破嗎？
營收凈利雙增長，零售業(yè)務(wù)充當(dāng)主要營收功臣
營收作為最主要的數(shù)據(jù)，在本年度內(nèi)實現(xiàn)6.9%的增速至360.09億元，高于去年同期3.5%的增速。
上半年，疫情的影響導(dǎo)致了線下的門店的流量受到抑制。根據(jù)2020半年報，截止2020年8月31日，滔搏的營業(yè)收入同比下降7.0%至157.7億元。
反觀之，可以得到的是，下半年滔搏實現(xiàn)了增速的快速恢復(fù)，平衡了上半年的負增長，這主要得益于疫情得以控制，以及疫情期間被抑制的線下消費得到釋放。
營收增長的另外一個因素在于滔搏的會員數(shù)實現(xiàn)了大幅增長。2021財年滔搏的累計注冊會員數(shù)達到了4090萬人，會員貢獻的該季度店內(nèi)零售總額（含增值稅）比例達到了95.3%，相比2020年2月29日的91.0%上升了4.3個百分點。
具體分業(yè)務(wù)來看，零售和批發(fā)兩大業(yè)務(wù)依舊占據(jù)主導(dǎo)位置，分別實現(xiàn)收入307.33億元和49.54億元，占比分別為85.3%、13.8%。
從盈利能力上來說，截止2月28日年度內(nèi)，實現(xiàn)經(jīng)營利潤39.89億元，同比20.8%；歸母凈利潤27.70億元，同比20.3%。
在營收遭受疫情影響波動的情況下，滔搏的盈利能力卻相應(yīng)增強，這主要得益于大店策略穩(wěn)步推進、數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效以及成本的控制。
首先，在滔搏“關(guān)小店開大店”的策略下，關(guān)閉了一批低產(chǎn)和虧損的店鋪，增開大店，控制住了無效成本，提升了店面的運營效率。財報期內(nèi)，滔搏關(guān)閉門店1102家，新開門店713家，其中，300平方米以上的門店占比由去年的7.3%，上升到9.4%。
其次，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上，財報說到，滔搏已經(jīng)建立了用戶標簽為基礎(chǔ)的用戶畫像，可以實現(xiàn)用戶內(nèi)容的高效服務(wù)，這在一定程度上幫助了滔搏提高運營效率。
第三，員工成本和租賃開支（包括聯(lián)營費用開支）作為開支的兩個大頭，今年度為31.7和30.4億元，2020年兩者是33.1億和32.3億，分別實現(xiàn)了下降。這主要得益于門店下降導(dǎo)致的門店租賃費用下降，以及年度內(nèi)滔搏的員工人數(shù)的減少超過4600人。
在成本上，財報顯示，截止2021年2月28日，滔搏的銷售成本同比增長9.4%至213.28億元，增速遠高于去年同期的2.9%。成本增速的提高主要在于去年因為疫情所得到的租金、物業(yè)等的減免。
總體上，滔搏的2021年財報表現(xiàn)良好，利潤增速突破20%，營收在疫情的影響下也高于去年同期。特別是如果類比寶勝國際2020年的年報中，其營收和凈利潤數(shù)據(jù)同比分別下降了5.8%和63.7%，滔搏的數(shù)據(jù)顯然更加具有吸引力。
但是在收入構(gòu)成上，滔搏卻存在嚴重的不平衡問題，旗下的主力品牌（耐克、阿迪達斯）收入貢獻達到87.3%，而與此同時電競業(yè)務(wù)卻作為一項“異端”逐漸步入視野。
電競收入同比增長168.1%，游戲和運動如何銜接？
2017年的時候，滔搏運動與DAN電子競技俱樂部合作打造了滔搏電子競技俱樂部；在2020年的時候，滔搏增加了一項電競收入，收入總額也由2020年的3040萬，到達了今年的8150萬，同比增長168.1%。盡管與滔搏的總營收相比是鳳毛麟角，但是基數(shù)卻也。
更重要的是，這不禁讓人聯(lián)想到，嚴重依賴國外運動鞋服品牌的滔搏，是不是想打破業(yè)務(wù)的天花板，尋找第二增長曲線？而且從電競的前景來說，也不是沒有可能。
根據(jù)艾瑞咨詢估算，2020年中國的電子競技市場規(guī)模達到1406億元，年增速約為20%。對于滔搏來說，這個市場的潛力巨大。而拿自身實力來說，滔搏電子競技俱樂部分別在2019年到2021年的LPL春季、夏季賽事上拿到過季軍、亞軍、冠軍和2020年英雄聯(lián)盟全球總決賽四強的榮譽，在國內(nèi)的賽事上擁有自己的一席之地。
但是，從市場上的分析來看，短期內(nèi)，要讓電競業(yè)務(wù)成為滔搏的一項重要收入仍有很大的困難。
首先從電子俱樂部的收入來源上說，主要依靠賽事獎金、直播簽約、贊助商廣告和商品門票。拿目前已經(jīng)上市的國外電子競技俱樂部Astralis Group來說，其2020年實現(xiàn)約543萬人民幣，同比增長近一倍，但是依然抵不過內(nèi)部559萬人民幣的虧損。
所以，目前的電子競技俱樂部的盈利模式依然沒有建立，滔搏不太可能直接從中撈金。而更大的可能是通過游戲的招牌，向中國億級的游戲用戶做廣告。
目前，滔搏電子競技俱樂部已經(jīng)成立了英雄聯(lián)盟和王者榮耀等兩大分部，根據(jù)目前公開的資料顯示，英雄聯(lián)盟的月活用戶超過1億，注冊用戶有8億；而王者榮耀，日活就突破1億。
借助游戲的運動屬性，滔搏可以有效結(jié)合俱樂部受眾和滔搏體育受眾，把喜愛電競的人引流過來，將俱樂部的粉絲流量與滔搏體育的門店對接，解決了俱樂部收入來源的問題，變現(xiàn)增收。
所以，可以判斷的是，電競作為一項收入來源，雖然基數(shù)大，但在短期內(nèi)，依然無法與滔搏的鞋服業(yè)務(wù)比肩。但是有賴于如今電競的發(fā)展和巨大的流量和運動屬性的貼合，滔搏勢必會把它作為一項“廣告”業(yè)務(wù)來做，通過粉絲的引流直接變現(xiàn)。最終滔搏的盈利模式依然需要回到運動鞋服身上，但需要注意的是，滔博低毛利的現(xiàn)狀要該如何改善？
低毛利困境下，如何拿掉中間商的帽子？
不可否認的是，滔搏憑借多年的經(jīng)營，掌握了重要的品牌資源、渠道、管理、線下門店，在國內(nèi)也有重要的知名度，也是國際一線大牌合作的重要對象。
同時還要說到的是，在如今新零售的推動下，重在線下的滔搏也發(fā)展線上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為了公司的戰(zhàn)略目標。目前，滔搏在采購、門店、一線員工等方面，已經(jīng)進行了數(shù)字化的布局。
但是，滔搏的根本問題從來不是終端，也不是服務(wù)的問題，而是來自于對于上游品牌商和下游客戶的嚴重依賴，缺少話語權(quán)。其毛利率就是最好的例證。
根據(jù)以往財報，滔搏的毛利率一直維持在40%-43%之間，而在2021年，毛利率為40.8%。相比品牌商，李寧2020年的毛利率為49.1%，安踏在58.2%；阿迪達斯2021年預(yù)計在52%。
中間渠道商的低毛利率并不是個例，同樣賣國際鞋服品牌的寶勝國際在2020年的毛利率也只有30.6%。
（注：滔搏國際2021財年毛利率計算期為2020年3月1日至2021年2月28日，遂將其歸為2020年進行對比）
如果說低毛利對于掌控了國際品牌渠道的滔搏和寶勝來說，并不是致命傷害，畢竟在市場上只要盈利就可以生存。那么，對這些缺乏核心競爭力的中間渠道商來說，強可替代性就是這些龐然大物的阿喀琉斯之踵。
就本份財報來說，滔搏主力品牌（耐克、阿迪達斯）占比87.3%，其它品牌（彪馬、匡威等國外品牌）占比11.8%，99.1%的收入貢獻來自國際鞋服品牌。同樣，寶勝國際的前兩大品牌（耐克、阿迪達斯）貢獻了75%-80%的收入，兩者具有極高的同質(zhì)性。簡單說，只要市場出現(xiàn)波動，或者被上下游壓價，出現(xiàn)虧損，那么被對方或者第三者取代的風(fēng)險就會陡增，畢竟中間商渠道商比拼的東西，渠道、門店都是可替代的。
而且近年來，隨著民族自信，國貨品牌的興起，國內(nèi)運動鞋服品牌李寧、安踏等，憑借技術(shù)進步和相對優(yōu)惠的價格，正在逐漸瓜分國內(nèi)的鞋服市場份額。而國外鞋服品牌，則面臨國際政策（比如關(guān)稅）等不確定因素的嚴重影響。
同時，阿迪達斯和耐克也在推動DTC和電商業(yè)務(wù)，新一代人也習(xí)慣了線上購物的方式，不管是上游還是下游對線下門店的依賴越來越弱，作為中間商的滔搏、寶勝在未來要面臨的挑戰(zhàn)越來越大。
目前來說，滔搏等一些渠道商在注重營收增長的同時，更需要考慮的是如何做到話語權(quán)從上下游轉(zhuǎn)移到自己身上來，如何打造自己業(yè)務(wù)的不可替代性。
回顧滔搏這份2021年的財報，毋庸置疑的是營收、會員規(guī)模各方面的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)良好，而且其新增的電競業(yè)務(wù)收入也實現(xiàn)了大幅的增長。但是目前來說，電競行業(yè)雖然潛力巨大，但是要做到在營收上獨當(dāng)一面依然路途遙遠，未來更多的是作為一個廣告的出口，做好游戲和運動鞋服的銜接。這就意味著，最終滔搏還是要把注意力回到鞋服業(yè)務(wù)上來，而其如何拿掉中間商的帽子則是需要考慮的根本性問題。
本文源自：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)
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