疫情以來，拉丁美洲的電子商務(wù)市場快速增長。MercadoLibre（MELI）在拉美運(yùn)營著一個(gè)數(shù)字服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，經(jīng)營范圍從電子商務(wù)到金融科技、軟件。
MercadoLibre將于5月5日星期四收市后公布第一季度財(cái)報(bào)，這家新興市場的電商公司能否保持高增長？
新興電商市場哪家強(qiáng)？
自從疫情開始以來，電子商務(wù)就成為許多人購物的首選方式，拉美等新興市場借助這一趨勢正在快速完成市場教育。
正如下圖，拉美電商的增長率在全球處于領(lǐng)先水平。巴西和阿根廷預(yù)計(jì)都將以超20%的復(fù)合年增長率增長，墨西哥也以16.8%的復(fù)合年增長率排在前列。
增長最快的電子商務(wù)市場（數(shù)據(jù)來源：Statista）
預(yù)計(jì)拉丁美洲地區(qū)的電子商務(wù)增長如此迅速的一個(gè)主要原因是，與更發(fā)達(dá)的地區(qū)相比，總體互聯(lián)網(wǎng)普及率相對較小。據(jù)MercadoLibre稱，該地區(qū)只有62%的人口是互聯(lián)網(wǎng)用戶。目前，38%的人口是在線購物者，12%的拉丁美洲人口是MELI生態(tài)系統(tǒng)中的活躍用戶。
隨著越來越多的人能夠訪問互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)2.45億人口的增長市場將帶來較大的紅利。
拉丁美洲市場機(jī)會（MercadoLibre機(jī)構(gòu)投資者介紹）
目前，MercadoLibre已經(jīng)在其本國市場阿根廷擁有78%的市場份額，其他快速增長的市場競爭則更激烈：MercadoLibre在巴西、墨西哥占28%、40%的市場份額。
整體來看，該公司在拉丁美洲擁有約37%的市場份額。
市場份額（MercadoLibre 機(jī)構(gòu)投資者介紹）
值得一提的是，MercadoLibre一直在拉丁美洲建設(shè)令人印象深刻的物流基礎(chǔ)設(shè)施，這損害了其曾經(jīng)的高利潤率，但也應(yīng)該擴(kuò)大其對抗競爭對手的護(hù)城河。
盡管如此，MercadoLibre 在通貨膨脹率甚至高于美國的經(jīng)濟(jì)體中運(yùn)營，美元兌這些貨幣走強(qiáng)可能會損害MercadoLibre收益的價(jià)值。該公司能否通過業(yè)績增長抵消這些不利因素？
打造粘性生態(tài)系統(tǒng)是破局點(diǎn)嗎？
拉丁美洲市場提供了很多機(jī)會，MercadoLibre的策略是在他們的生態(tài)系統(tǒng)中捕獲盡可能多的人，并將他們終身綁定到生態(tài)系統(tǒng)中。
讓我們看看MercadoLibre如何定義其戰(zhàn)略以及他們?nèi)绾卫闷渖鷳B(tài)系統(tǒng)：拉美市場的一個(gè)趨勢是移動手機(jī)購物的快速普及，預(yù)計(jì)到2024年，拉丁美洲75%的電子商務(wù)購買將通過移動設(shè)備完成。而MercadoLibre將改善移動體驗(yàn)和專注于持續(xù)改進(jìn)NPS作為他們的兩個(gè)目標(biāo)。
MercadoLibre機(jī)構(gòu)投資者介紹
MELI的生態(tài)系統(tǒng)有六個(gè)主要組成部分，具有許多協(xié)同效應(yīng)，可以綁定客戶、改善體驗(yàn)或?qū)ELI產(chǎn)生收入?yún)f(xié)同效應(yīng)。在下圖中，我試圖將這些協(xié)同作用形象化。
MELI生態(tài)系統(tǒng)協(xié)同效應(yīng)的可視化
首先，在用戶在線購物過程中，MercadoLibre做到了免費(fèi)送貨、較簡單的退貨政策和次日送達(dá)，這些都可以通過其Mercado Envios物流解決方案來完成。
用戶在線購物原因調(diào)查統(tǒng)計(jì)（來源：Statista）
其次，Mercado Pago是進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)的門戶。Mercado Pago最初是作為MercadoLibre市場內(nèi)部的一種支付解決方案，后來MELI將Pago作為其生態(tài)系統(tǒng)之外的支付提供商開放。
在21年第四季度，生態(tài)系統(tǒng)外的總支付額為160億美元，生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)為80億美元。TPV將繼續(xù)在生態(tài)系統(tǒng)之外以更快的速度增長，第四季度生態(tài)系統(tǒng)以外的增長率（96%）明顯高于生態(tài)系統(tǒng)增長（32%）。
Mercado Pago 錢包功能目前擁有1930萬用戶（同比增長36%），因此有很大的增長空間和引導(dǎo)人們進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)，有潛力成為拉丁美洲的PayPal。
最后，生態(tài)中的Mercado Shops用于獲取賣家并將其綁定到平臺，并將其追加銷售給Pago、Credito和Envios等其他服務(wù)。
Mercado Shops借助商店軟件和ERP系統(tǒng)，他們?yōu)橘u家提供了一個(gè)垂直集成的解決方案，幫助他們進(jìn)行庫存管理、通過Pago支付、通過Envios進(jìn)行物流、通過Ads投放廣告以及通過Credito進(jìn)行信貸。
目前的優(yōu)惠是：市場上0%的銷售費(fèi)用；4.49%的外部銷售費(fèi)；折扣物流服務(wù)；沒有設(shè)置或月費(fèi)。另外，一旦人們在Mercado Shops開設(shè)商店，他們就不太可能再次轉(zhuǎn)換，因?yàn)橥ㄟ^一個(gè)集成解決方案管理您的運(yùn)營的轉(zhuǎn)換成本很高。
根據(jù) Store Leads 的數(shù)據(jù)，2022年第一季度，Mercado Shops平臺上有23797家直播商店運(yùn)營，同比增長122%。除了對生態(tài)系統(tǒng)的鎖定效應(yīng)和與其他產(chǎn)品的交叉銷售之外，我認(rèn)為這里的高利潤收入流的巨大潛力。
新市場高不確定性下，MELI估值多少？
MercadoLibre應(yīng)該被視為二級市場的風(fēng)險(xiǎn)投資，該公司有很多風(fēng)險(xiǎn)需要應(yīng)對。
以下列出了一些需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)：
1.貨幣風(fēng)險(xiǎn)。MELI在18個(gè)不同的國家開展業(yè)務(wù)，這些國家的貨幣經(jīng)常經(jīng)歷高通脹。話雖如此，他們已經(jīng)在這種環(huán)境中運(yùn)作了幾十年。
2.競爭風(fēng)險(xiǎn)。新興市場仍然未形成穩(wěn)固競爭格局，MercadoLibre在巴西、墨西哥等重要市場尚未占據(jù)絕對市場份額，新對手的出現(xiàn)可能會影響其增長速度。拉美互聯(lián)網(wǎng)滲透率是他們無法控制的增長跑道。
3.盈利風(fēng)險(xiǎn)。MercadoLibre正在對其業(yè)務(wù)進(jìn)行大量再投資，但尚未顯示出高利潤，而且很可能在未來幾年內(nèi)也不會出現(xiàn)。他們現(xiàn)在正在花錢建設(shè)他們的物流基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展他們的市場。幸運(yùn)的是，該公司的自由現(xiàn)金流為正，資產(chǎn)負(fù)債表上有25億美元。他們最有可能不必籌集現(xiàn)金，但該公司的息稅前利潤率目前僅為6%。
在這些不確定性下，MercadoLibre應(yīng)該如何估值？
由于MercadoLibre大量的再投資，看價(jià)格/銷售額或者價(jià)格/毛利率，而不是價(jià)格/收益或自由現(xiàn)金流收益率比較合理。
MercadoLibre自2020年以來經(jīng)歷了疫情紅利，這在多次擴(kuò)張中很明顯：PS從疫情前的約10x上升到17x。價(jià)格/毛利潤從20倍擴(kuò)大到40倍。
隨著大多數(shù)成長型股票的大幅下跌，目前其股價(jià)分別再次收縮至5.5x和15x的合理水平。這些倍數(shù)處于5年倍數(shù)范圍的底部，而過去2年整體市場和MELI的業(yè)務(wù)都在增長。
結(jié)語
MercadoLibre在拉美電商市場中較早打造了具備用戶粘性的生態(tài)系統(tǒng)，其長期戰(zhàn)略較為清晰。
由于今年來的多次下跌，MELI的估值具有吸引力。但新興市場的不確定性較強(qiáng)，投資MercadoLibre應(yīng)該被視為在二級市場中對拉美電子商務(wù)、移動支付以及SaaS等賽道參與者的風(fēng)險(xiǎn)投資。
文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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