長視頻行業(yè)歷時一年有余的降本增效、去肥增瘦，迎來首個全周期圓滿收官的玩家。
北京時間2月22日美股盤前，愛奇藝發(fā)布2022年Q4及全年財報，Q4 Non-GAAP凈利潤明顯超越預期，且首次實現(xiàn)全年運營盈利。受業(yè)績提振，愛奇藝盤前股價一度大漲超8%，開年不滿兩個月，其股價漲幅已超38%，股價從2022年10月低點至今，翻了將近4倍。
去年5月，在成立以來首次季度運營盈利的財報電話會上，愛奇藝CEO龔宇將業(yè)績扭轉原因總結為：頭部內容供應充足、運營效率提升，以及放棄無效內容。他還說：“以上措施不是為了一個季度，而是持續(xù)進行，保持未來中長期的盈利。”
時隔近一年，歷經試探改革、冷靜增長等規(guī)律探索期，愛奇藝完美兌現(xiàn)承諾，為長視頻行業(yè)送上“華麗轉身”。龔宇在致投資人的信中，將2022年稱為業(yè)績標志性逆轉的“奇跡之年”。
（圖源：雪球個股頁面）
奇跡背后，愛奇藝積累的爆款方法論、影視工業(yè)化成果，仍然方興未艾。在長視頻經營邏輯調整、影視生產模式變革的背景下，全行業(yè)對資產負債表的“修復”已走入高潮，而愛奇藝也終于迎來了需要重新進行“資產定價”的時刻。
財務表現(xiàn)史無前例，全年盈利意味著重新定價
首先，愛奇藝本次財報的成績稱得上史無前例。這至少體現(xiàn)在三個方面：令市場嘆服的全面運營盈利；行業(yè)收縮的大背景下，在高度“克制”的費用條件下，生產了行業(yè)領先的優(yōu)質內容；以及由此帶來的創(chuàng)紀錄會員收入。
2022年Q4，愛奇藝實現(xiàn) Non-GAAP運營利潤9.79億元，連續(xù)四個季度運營利潤轉正，該季度Non-GAAP凈利潤則達到8.56億元。伴隨著盈利的連續(xù)性，愛奇藝實現(xiàn)首次全年運營盈利，2022年錄得Non-GAAP利潤22億元，運營利潤率達7%， Non-GAAP凈利潤則達13億元。
這不僅兌現(xiàn)了愛奇藝管理層數(shù)個季度前對2022年全年經營成果的預期，也打破了外界對長視頻商業(yè)模式不佳的擔憂，尤其是佳績的延續(xù)性，重估行業(yè)價值的時機來臨。
從收入層面看，愛奇藝全年收入290億元，Q4營收76億元，還略微超過了雅虎財經市場分析師平均預期。收入處于穩(wěn)健態(tài)勢，Q4和全年的內容成本卻分別同比下降19%、20%到39億元、165億元。全年營收成本按年下降19%至223億元，曾經“入不敷出”的局面徹底被顛覆，銷售、行政支出和研發(fā)費用都出現(xiàn)了30%左右的縮減。
愛奇藝費用投入高度克制，其內容影響力卻以一種全新面貌飛速增長：
酷云互動數(shù)據顯示，2022年劇集按全端集均播放量計算，“劇王”花落《人世間》，前五名中愛奇藝獨占三席。
在云合數(shù)據的2022年集均30天霸屏榜單中，愛奇藝拿下了前六名中的四個名額，《卿卿日常》榮登榜首。浙商證券在財報點評中指出，Q4，愛奇藝劇集市場份額達到歷史最高。
2022年豆瓣評分最高的10部華語劇榜單中，7部在愛奇藝獨播，其中4部是愛奇藝原創(chuàng)劇集，《警察榮譽》和《風吹半夏》分列第一和第三。
（圖源：云合數(shù)據）
從這種對比來看，愛奇藝降本增效不以內容質量為代價，而是并駕齊驅。它完全掌握了一種新基調下的發(fā)展方式：長視頻對自身“資產負債表”的修復。
對長視頻行業(yè)來說，發(fā)展評價的一個重要指標，是各種費用能否轉化為有效資產，而長視頻平臺的資產只能是優(yōu)質內容。 長視頻此前的問題在于，長期不計成本的競爭創(chuàng)造了大量支出和負債，卻沒有轉化為可持續(xù)變現(xiàn)的內容資產，更沒有產生利潤，虧空突出。
去年，長視頻進入降本提質增效大周期，影視行業(yè)也開啟結構性調整，2022年的電視劇備案部數(shù)同比減少5%，續(xù)創(chuàng)5年新低。愛奇藝則以領先行業(yè)的速度在改變，首席內容官王曉暉在去年年初提到的“四個放棄”、聚焦精品言猶在耳，轉眼間，愛奇藝便已逆轉了趨勢，完成了這個修復過程。
所以，有業(yè)績作保，愛奇藝的眼光、果決的態(tài)度、給行業(yè)提供的破局方法論，對長視頻行業(yè)既是一種啟發(fā)和引領，也是一種激勵。
愛奇藝也獲得了好內容的“向心力”：連續(xù)三個季度產生正向現(xiàn)金流，Q4日均訂閱會員總數(shù)為1.12億人，同比增加1460萬人，環(huán)比增加1060萬人，年底留存達到1.2億人。會員服務收入47億創(chuàng)歷史單季最高值。
愛奇藝的新成長和行業(yè)的改善仍然在繼續(xù)，值得關注的是，愛奇藝CEO龔宇在電話會議上談到，內容的成功意味著原創(chuàng)內容的飛輪效應周期已至。自2014年以來，愛奇藝以“工匠精神”面對內容，打造出了難以被效仿的優(yōu)勢。站在當前時間節(jié)點上，愛奇藝的年度突破意味著其策略進入了收獲期，需要新的觀察。
第一，貫穿全年的優(yōu)質內容表現(xiàn)意味著，市場需要對愛奇藝本身的內容價值與生產潛力重定價。 一方面是它證明了投入向優(yōu)質資產高效轉化的能力，沉淀的內容產生更大的長尾價值，另一方面這種能力還將在未來創(chuàng)造新的爆款，ROI的優(yōu)化是長期的。
第二，盡管改善是行業(yè)性的，但愛奇藝在數(shù)量和質量上都率先展現(xiàn)出領頭之勢。 這一點，對用戶端代表收入增長，對供給端則能吸引更多好資源、好項目、好人才，競爭的話語權得到了增強，越發(fā)展會越輕松。
第三，則是估值空間的演變。 全球資本市場的境況相比去年大幅改善，資本更積極地尋找價值洼地，而成長性突出的愛奇藝，有望在目前的漲勢下繼續(xù)增強溢價預期，獲得更多回報空間。
前景如何，只在于愛奇藝的華麗轉身后以什么面目面對市場。而答案其實也已經在過去幾個季度得到了充分解釋。愛奇藝手中，正握著影視行業(yè)在這個時代，最寶貴的核心資產。
影視行業(yè)生產邏輯更新，愛奇藝創(chuàng)造長期有效資產
愛奇藝2018年設立了“熱度值”指標，2022年有5部劇集“熱度值”破萬，4部是原創(chuàng)內容。據龔宇所說，在每年上新的重點劇集中，原創(chuàng)內容占比從2018年的20%，提升至2022年的50%以上。2022年的爆款劇集中原創(chuàng)內容的占比超過60%，并在熱播期貢獻了超過 60%的收入。
（圖源：愛奇藝）
要做到霸屏，除了內容的質量好，還要求數(shù)量和節(jié)奏適宜，擔子最終落到供給端。從愛奇藝的供給來看，2022年，愛奇藝近乎“批量化”生產著優(yōu)質原創(chuàng)內容。
從財務上看，這確實是解決了無效投入、對內容取舍得當?shù)慕Y果，不過，影視工業(yè)化對其生產效率的提升也不容忽視，這是愛奇藝過去幾個季度數(shù)次強調的重點。
在本次財報電話會議上，首席內容官王曉暉續(xù)接去年Q3的觀點，再度提及了愛奇藝的內容生產機制的優(yōu)勢，包括靈活激發(fā)人才創(chuàng)意的工作室體系，以數(shù)字化幫助行業(yè)生產提效的影視制片管理系統(tǒng)，改變內容生產邏輯的智能制作技術，以及對行業(yè)的洞察與運營。
所以，愛奇藝除了給出降本增效穩(wěn)收入的模范答卷，還一并給出了如何讓可持續(xù)生產、科學生產成為常態(tài)的方法。
盡管愛奇藝多次聲明這套新機制的重要性，但美股研究社認為，市場仍未充分挖掘到這一“竭力改變”的巨大價值。正如愛奇藝CEO龔宇在股東信中所寫，影視行業(yè)從以單個劇組為單位的“小作坊”式生產，逐漸邁向真正的工業(yè)化。愛奇藝能用高ROI的方式生產更多好內容，創(chuàng)造更多長期有效資產。
例如，愛奇藝的影視制片管理系統(tǒng)，貫穿影視項目全生命周期，將劇本拆解、財務管理、場記錄入等環(huán)節(jié)數(shù)字化，讓劇組的管理難度降低，標準化程度提高，告別了“小作坊”的管理模式。愛奇藝的在線審片系統(tǒng)“奇悅審片”，讓導演、制片人等有審片需求的工作人員，可以在云端即時、隨身協(xié)同開展工作，制作效率倍增。虛擬拍攝、數(shù)字資產管理等工具應用層面的創(chuàng)新，令影視制作逐漸減少重復造景、建模等工作，直接調用虛擬資源得到實時渲染成品，和間接釋放了底層生產力。
由于市場習慣了把長視頻、影視行業(yè)和作品熱度綁定，容易忽視這套幕后生產機制已經在逐漸改造甚至顛覆行業(yè)。如何給這種解放生產力、優(yōu)化生產關系的底層機制定價？市場也許仍需要時間去衡量，不過，其中仍存在巨大的預期差卻是事實。隨著愛奇藝放出越來越多的重量級內容，市場也會把供給端的巨大變化計入愛奇藝的價值。
1月席卷全國的《狂飆》就是例子。正如龔宇提到：“2023年愛奇藝的策略將是高質量增長，也就是運營利潤和收入同時增長。”《狂飆》是制作能力的又一次驗證，也是又一年成長的起點。
另外一個潛在的機會是，愛奇藝海外市場的發(fā)展勢頭突出。四季度，愛奇藝海外會員收入同比增長30%，其中美國和加拿大的訂閱會員增長率超過了70%，而且原創(chuàng)劇集也吸引了廣告主的預算。
愛奇藝原本就有內容資產“一魚多吃”的策略，配上多次、多渠道分發(fā)，好內容的價值能得到多次挖掘、長期挖掘。與供給端的生產策略結合，愛奇藝完成了“創(chuàng)造有價值的內容，再長期釋放內容的價值”的獨特閉環(huán)。
這將給長視頻和影視行業(yè)全新的價值思考，愛奇藝作為趨勢的領導者，業(yè)績健康以前是追求，以后是常態(tài)。
結語
如果說市場之前會對愛奇藝“平臺生產優(yōu)質原創(chuàng)內容-內容拉動收入增長-收入投入再生產”的飛輪效應有疑，在一系列內容舉措的塑造下，在內容表現(xiàn)的證明下，這些疑慮應當被徹底打消。
愛奇藝CEO龔宇說：“業(yè)界領先的原創(chuàng)內容制作能力和超強的運營能力是我們的核心競爭力，也是我們長期快速增長的關鍵。”好內容確實讓愛奇藝得到用戶和市場的刮目相看，但透過好內容看本質，才能看懂現(xiàn)在的愛奇藝為何而優(yōu)。
2022年，是愛奇藝的突破之年，也是新的開始。“道阻且長，行則將至”，業(yè)績+估值雙提升的“戴維斯雙擊”正在發(fā)生，也將繼續(xù)發(fā)生。
文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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